黑猫股份：炭黑龙头加码特种炭黑，战略布局新能源赛道

炭黑供需格局有望改善，多项优势巩固公司龙头地位。黑猫股份是国内炭黑龙头，在全国拥有八大生产基地，炭黑产能110万吨/年，产能规模位居全国第一，全球前列。供给端，国内炭黑产能结构性过剩，在能耗和环保监管趋严的大背景下，国内开始淘汰落后产能。需求端，2022年，俄乌冲突致使俄罗斯炭黑出口受阻，欧洲炭黑出现短缺，此外国际油价处于高位，海外油头炭黑成本大幅上升，国内煤头炭黑成本优势凸显，国内炭黑在需求和成本双重利好下有望扩大出口规模。公司作为行业龙头，在规模、产品、服务、技术、能耗控制和环保投入上行业领先，随着炭黑供需格局改善，公司有望受益。

加码特种炭黑优化产品结构，酚钠盐废水精制变废为宝。特种炭黑具有高附加值的特点，需求量约占炭黑总需求的10.5%，中高端产品依赖进口。2021年，为全面开拓并整合特种炭黑市场，优化公司炭黑产品结构，公司与安徽黑钰开展深度合作，特种炭黑产能提升至13万吨/年。为解决煤焦油精制产生的酚钠盐废水问题，公司与安徽时联合资成立子公司，共同开展酚钠盐废水资源化利用项目，布局间苯二酚、间甲酚等产品，间苯二酚在染料、医药、农药等领域的需求量逐年增加，其反倾销税的继续推行有助于保护国内间苯二酚生产企业的利益，间甲酚进口依赖度大，公司合作的间甲酚产能投产后有望加速国产化进程。

以导电炭黑和PVDF为切入点，战略布局新能源材料。锂电用导电炭黑依赖进口，国产产品在品质上和进口产品存在较大差距。黑猫股份现有1万吨/年导电炭黑产能，主要应用于电缆屏蔽料和导电色母等领域，在锂电池用导电炭黑方面，公司一直对标进口中高端导电炭黑进行研究，目前正在对工艺进行不断优化，完成论证后将快速推动项目实现产业化落地。2022年，公司与联创股份成立合资公司，拟建设5万吨/年PVDF项目，继续深入新能源产业链。据高工产研锂电研究所预测，2025年全球动力电池出货量预计达1550GWh，2030年有望达到3000GWh，未来锂电池增长空间广阔，有望拉动导电炭黑和PVDF需求。

投资建议。公司作为国内炭黑龙头，在特种炭黑领域持续发力，以导电炭黑和PVDF为切入点全面进军新能源材料，公司盈利能力有望持续提升，长期增长动力充足。预计公司2021-2023年每股收益分别为0.64、0.51和0.83元，对应PE分别为16、20和12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品价格下跌；原材料价格持续上涨；产能释放不及预期；特种炭黑市场开拓不及预期；新能源材料相关项目推进不及预期