万华化学项目投资点评：拟投231亿元打造蓬莱基地，强化公司一体化产业链优势

事件：4月 8日晚，公司发布对外投资公告。公司拟投资 231亿元用于建设万华化学蓬莱工业园高性能新材料一体化项目，项目建设资金以自有资金与银行贷款组合的形式筹集。项目建设期计划自 2022年至 2025年，预计于 2024年 6月开始陆续投产。

点评：

投建蓬莱基地扩张产能，完善产业链布局。本次公司蓬莱项目计划占地约 3310亩，将建设 90万吨/年丙烷脱氢、50万吨/年聚醚、40万吨/年 POCHP、30万吨/年聚丙烯、30万吨/年 EO、30万吨/年 EOD、丙烯酸及酯（16万吨/年丙烯酸、16万吨/年丙烯酸丁酯、2万吨/年丙烯酸辛酯）、20万/年碳酸酯、3万吨/年润肤剂、空分等装置及配套公用工程和辅助设施等。截至 2021年底，公司已具备聚醚产能 86万吨/年，烟台工业园聚氨酯产业链一体化——乙烯项目合计具备产能 250万吨/年，PO/AE 一体化项目合计具备产能 198万吨/年。蓬莱项目投产后，公司石化系列产品产能将进一步扩张，为下游产品的布局延伸提供坚实基础。此外，蓬莱工业园设计的 EOD、丙烯酸及酯、碳酸脂、润肤剂等产能将促进公司下游产品布局进一步完善，公司全产业链竞争力有望持续提升，巩固公司化工行业龙头地位。

烟台、蓬莱双基地协同，一体化优势突出。截至 2021年底，公司拥有烟台、宁波、四川、福建、珠海、匈牙利六大基地及工厂，宁波、烟台、珠海生产基地仍在不断扩能、优化，福建基地、眉山基地项目有序推进建设，公司一体化基地版图呈现多点扩张状态。本次新规划的蓬莱工业园包含石化上下游产能，产业链一体化优势突出。同时，区域位置方面，蓬莱工业园与烟台工业园直线距离约 40公里，公司计划通过 LPG、乙烯等输送管线实现主要原料互联互通，一体化共享各自园区产业链优势，提升上下游协同效率。未来伴随蓬莱产业园各项产能逐步投产，公司一体化建设将水平将进一步提升，规模成本优势有望进一步显现，有利于公司作为化工龙头的竞争壁垒更加稳固。

盈利预测、估值与评级：蓬莱项目的规划建设将进一步完善公司一体化产业链布局，提升公司整体的盈利能力和竞争实力。由于项目暂未建成落地，我们暂不考虑相应的业绩增量。我们维持公司 2022-2024年的盈利预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为 257亿元、276亿元、301亿元，折算 EPS分别为 8.19、8.80、9.60元/股，当前股价对应 2022年 PE 约为 11倍，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：项目建设进度不及预期，项目收益不及预期，原料及产品价格波动。