京沪高铁2021年报点评：21年归母净利润同比+49%，关注中长期量价空间

报告导读京沪高铁2021 年实现归母净利润为48.16 亿元，同比增长49.2%，其中21Q4归母净利润4.69 亿元。短期确有沿线核心枢纽疫情及管控影响，依然关注公司中长期量价成长空间。

投资要点 2021 年归母净利润落于预告上沿，疫情反复确有影响公司2021 年实现归母净利润48.16 亿元，同比增长49.2%；其中单四季度归母净利润为4.69 亿元，同比下降66.0%。我们测算全年控股65%京福安徽公司归母净亏损11.19 亿元，相应还原京沪母公司2021 年贡献归母净利润59.34 亿元。

运量端，短期疫情扰动，中长期仍有空间2021 年京沪高铁本线列车运送旅客3529.1 万人次，同比增长27.1%；跨线车运营里程7250.4 万列公里，同比增长4.8%。此外，京福安徽2021 年运营里程2941.8 万列公里，同比增长24.4%。整体看，2021 年三四季度南京新冠疫情影响叠加首都倡导非必要不出京以及严控在京举办全国性活动等，进出管控偏紧对京沪高铁业绩造成一定影响，但我们分析跨线车调度对公司利润形成一定支撑。2022 年一二季度长三角疫情反复，首都人员流动管控依然相对严格，短期内仍有扰动。

从中长期看，疫情后中长期待需求修复完成，京沪高铁运量仍有增长空间，运量增长将主要来自三方面驱动：1）长编组复兴号投运；2）发车时刻织密；3）优化本线车跨线车结构，提升车次配比效率。

运价端，期待弹性逐步释放公司自2020 年12 月开启浮动票价机制，整体实行五档票价及快慢车制度；2021年6 月进一步实行七档票价，同时执行快慢车制度及峰谷制度；2022 年3 月起开放计次票购买，票价市场化程度进一步放开。我们认为，公司票价市场化主观条件已经具备，若在疫情结束后市场需求趋于旺盛的情况下，费率总体将保持向好趋势，票价弹性有望进一步释放。

成本端，相对可控，降本增效持续推进委托运输管理费（2021 年占营业成本比重26.8%）方面，结算单价以2021 年单价为基数，预计2022-2024 年每年在上年基础上增长6.275%（2019-2021 年每年在上年基础上增长6.5%）。

能源支出（2021 年占营业成本比重15.7%）方面，公司2022 年1 月与中国电力签署战略合作协议，共同探索电力市场化合作，或有望维持运营电力量价稳定；此外扩大合同能源管理范围，将南京南站合同能源管理经验推广至天津西站、枣庄站试点。

盈利预测及估值我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别59.86 亿 元、114.95 亿元、130.22 亿元，对应当前股价PE 分别40.1 倍、20.9 倍、18.4 倍。依然关注公司中长期量价成长空间，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复扰动；京福安徽减亏不及预期；客流恢复不及预期。