豪悦护理:短期盈利承压，产品创新升级值得期待

公司4月25日发布2021年及1Q22业绩。公司21年实现营收24.62亿元（-4.98%）；归母净利3.63亿元（-39.75%）。1Q22实现营收5.15亿元（-2.8%）；实现归母净利0.55亿元（-37.83%），受大宗涨价影响，业绩短期有所承压。

经营分析经营分析婴儿尿裤营收增速放缓，原料上涨婴儿尿裤营收增速放缓，原料上涨+竞争加剧导致短期盈利承压竞争加剧导致短期盈利承压。1）分品类：受下游需求疲软影响、防疫物资减少影响，21A婴儿卫生用品/成人卫生用品/非吸收及其他产品实现营收17.6/5.8/0.6亿元，同比+5.6%/-5.1%/-77%，其中2H21营收同比+20.7%/-5.8%/+159%，4Q下游品牌订单量回暖，营收同比+47.5%。2）分区域：21A境内/境外营收21.4/2.7亿元，同比-5.4%/-6.9%，其中2H营收同比+15.3%/+6.6%。盈利能力角度，21A毛利率26.3%（-10.6pct），净利率14.7%(-7pct)，原因如下：1）主要原料SAP、无纺布等为石油衍生物，2Q起原料价格上涨较快，需求疲软下代工端竞争激烈，影响了成本转嫁；2）高毛利防疫物资占比降低。21A销售/管理&研发费用率分别为3.7%/5.7%，同比+0.87/+0.41pct。

1Q22:下游下游品牌去库导致营收承压，短期盈利仍受原料价格高企影响。

1Q22营收同比-2.8%，1Q上游SAP材料价格虽有下调，但处于高位震荡，毛利率22.2%（同比-8.4pct），销售/管理&研发/财务费用率分别同比-1.2/+0.28/0.24pct，净利率10.7%（同比-6pct)。

拓客户拓客户+创新驱动+海外延伸海外延伸，中长期发展路径清晰，股份回购彰显信心。

短期成本仍有不确定性对盈利能力形成扰动，但公司在婴儿尿裤、经期裤两大品类核心优势突出，有望保持超越行业的成长性，并有望于22年加速推出婴儿尿裤、成人经期裤新品、海外自有品牌推进的速度亦有望加快。

盈利预测和投资建议预测和投资建议我们看好公司在纸尿裤代工领域的成本领先以及技术优势，预测公司22-24年EPS分别为2.59、3.09、3.57元，当前股价对应22-24年PE分别为

14、

11、10倍，给予“增持”评级。

风险提示风险提示下游客户集中度过高的风险；原料价格上涨的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；22年1月公司股东温州瓯泰发布减持计划，计划减持数占比不超过总股本数占比3%。