天铁股份：21年实现归母净利润3.02亿元，同比增长54.21%

天铁股份发布2021年年度报告。2021年，公司实现营业收入17.13亿元，同比增长38.69%，其中21Q4实现营业收入3.72亿元，同比减少12.95%；2021年，实现归母净利润3.02亿元，同比增长54.21%。

2021年利润同比增长主要源于轨道工程橡胶制品、锂化物系列产品销售价格较上年同期有增长。1）分产品营业收入来看，轨道工程橡胶制品、锂化物系列产品2021年营业收入分别同比变化33.56%、44.47%至10.73亿元、2.42亿元。2）分产品毛利率来看，轨道工程橡胶制品、锂化物系列产品2021年毛利率分别同比变化3.06、7.96个百分点至59.44%、45.99%。3）2021年轨道工程橡胶制品、锂化物系列产品销量分别同比变化-7.74%、-5.99%至199.95万平方米（套）、3528.59吨。4）销售、管理（包括研发）费用率、财务费用率同比变化-0.82、-0.15、-1.18个百分点至5.41%、14.39%、2.09%，合计三项费用率同比下降2.15个百分点至21.89%。

公司出资5亿元收购西藏中鑫21.74%的股权，正式拉开锂矿一体化布局,在建产能丰富。1）如后续补充勘探、储量核实后，西藏中鑫所持采矿权范围内保有氯化锂资源储量（332、333）合计低于 19.14万吨，则公司有权要求对方按照“交易价格+利息”的价格回购公司所持有的西藏中鑫的股份。2)公司在建产能包括年产40万平方米橡胶减振垫、年产70万套橡胶套靴。弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴生产线建设项目、年产40万平方米橡胶减振垫产品生产线建设项目分别预计于22年9月30日、24年12月31日达到预定可使用状态。

股权激励推出彰显管理层信心，未来3年业绩有望持续高速增长。 1）拟向激励对象授予500万股限制性股票，其中，首次授予410万股，占总额的82%；预留90万股，占总额的18%，授予价格为 9.21元/股。2）授予激励对象共71人，包括：公司董事、高级管理人员以及公司核心管理人员、核心技术（业务）人员。3）锁定期36个月，三个解除限售期的行权条件为：以2021年业绩为基数，2022-2024年营业收入或净利润年复合增长率不低于50%。

盈利预测与投资评级。受原材料价格上涨影响，公司产品毛利率低于预期，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2022-2024年公司净利润分别为4.51（-17.85%）、6.53（-16.00%）和8.14（新引入）亿元；考虑转债的转股摊薄，对应EPS 分别为0.71（-25.00%）、1.03（-23.05%）、1.29（新引入）元。参考同行业可比公司估值，同时考虑到公司新产能投放在即，具备较强成长性，给予一定的估值溢价。我们给予公司2022年22倍PE， 对应目标价为15.62元（原目标价29.45元，基于2021年45倍PE），维持优于大市评级。

风险提示。在建产能投放不及预期、政策执行力度低于预期、宏观经济下行。