麒盛科技：盈利能力边际改善，内外销市场潜力可期

业绩摘要：公司 发布2021年年度报告，2021年公司实现营收29.7亿元，同比增长31.3%；实现归母净利润3.6 亿元，同比增长30.6%；实现扣非归母净利润3.2亿元，同比增长36%；其中Q4单季度实现营业收入7.9亿元，同比增长14.6%；实现归母净利润1.1 亿元，同比增长27.1%；实现扣非归母净利润7406万元，同比增长14.3%。收入较快增长，全年盈利能力保持稳健。

Q4毛利率改善，全年盈利能力保持稳定。2021 年公司年度综合毛利率为35.5%（-2.5pp）主要由于原材料成本上升、全球集装箱短缺运费成本达到高点、且报告期内400 万张智能电动床项目（一期）投产折旧增加。2021 年7月对客户统一提价后公司毛利率明显改善，单Q4毛利率达到38.3%（+3.1pp）。2021 年公司智能电动床毛利率为36.3%（-2.7pp），床垫毛利率为36.6%（-4.5pp），配件及其他产品毛利率为21.2%（-5.1pp）。费用率方面，2021 年公司整体费率为22.5%（-2.6pp），其中销售/管理/研发/财务费用率为9.1%（-0.5pp）/7.4%（-0.6pp）/4.8%（-0.4pp）/1.2%（-1pp）。综合来看，2021 年公司净利率为12%，同比基本持平。此外，2021 年末公司存货7.9 亿元，同比增长70.9%；应收账款4.8 亿元（+14.6%），主要是海运紧张导致出货速度放缓所致。2021年公司经营性现金净额为1.5 亿元（+180.7%），现金流同比改善。

电动床海外需求释放，渗透率稳步提高，国内市场潜力可期。2021年公司电动智能床/床垫/配件收入分别为26.2 亿元（+33.7%）/1.2 亿元（+4%）/1.3 亿元（+18%）。分地区来看，2021 年公司境外/境内收入分别为27.5 亿元（+32.5%）/1.3 亿元（+9.3%）。根据ISPA 数据，2021 年美国智能电动床销量渗透率约为13.9%（+0.4pp），随着家具智能化的普及和消费习惯的转型升级，智能电动床市场空间充分。2021 年受益于疫情后居家时间延长及美国地产销售景气，美国家具需求激增，公司主要大客户TSI（泰普尔-丝涟）2021 财年收入同比增长34.1%。2021 年公司与泰普尔国际续签3 年期电动床产品制造和供货协议，2019-2021 年公司对第一大客户TSI 的销售占比分别为41.8%、47.2%及49.7%，短期内公司与主要大客户合作关系稳固。此外2021 年内公司与Garmin达成了全球战略合作协议，Garmin 是智能手表、健身追踪和数字健康解决方案的全球领先供应商，与其建立合作代表了公司向数据应用领域进一步的拓展。

国内市场方面，目前电动床及智能床品类在国内处于起步期，目前公司主要通过酒店、地产、康养、电商等渠道加强产品认知及市场教育，预计伴随市场参与者增多，渠道日趋完善，国内市场有充分成长空间。分渠道来看，公司以大宗渠道销售为主，电商渠道较快增长，2021 年公司大宗/线上渠道收入分别为23.6 亿元（+27.9%）/4.4 亿元（+50.1%）。

产能稳步扩张，自动化水平进一步提升。2020 年9月公司募投项目智能工厂已经正式投产，目前国内电动床架产能达到200 万套，自动化水平极大提升，生产效率处于行业领先水平。同时，为增强公司应对国际贸易风险，规避国际贸易壁垒，缩短供货周期，及时响应客户的需求并进一步拓展海外新市场，公司在越南、墨西哥也分别建立了规划产能50 万套/年的工厂。越南工厂于2019 年底顺利投产，墨西哥工厂自 2020 年启动后已于 2021 年顺利投产。2021 年公司规划了二期400 万张智能电动床总部项目研究中心心及生产配套厂房项目，并在2022年顺利开工，预计达产后将形成年产100万套传感器产能及24000 张电动床的数据中心服务的能力。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.55 元、1.87 元、2.18元，对应PE 分别为11、9、8倍。考虑到公司下游大客户订单稳定，产能储备充分，给予2022 年15 倍估值，对应目标价23.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，新增产能项目投产进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。