喜临门：品类扩张进展显著，单店收入保持高增

业绩摘要：公司 发布2021年年报，2021年实现收入77.7亿元（+38.2%），剔除同期影视业务收入后，家具主业收入增长约45%；实现归母净利润5.6 亿元（+78.3%），剔除影视业务后同比增长71%；实现扣非归母净利润5 亿元（+58.2%），剔除影视业务后同比增长51%。其中，单Q4 公司实现营业收入27.3 亿元（+25.7%）；实现归母净利润1.8 亿元（+38.8%），公司2021 年全年收入业绩保持高增。

降本控费成效显著，盈利能力提升。2021年公司整体毛利率为32%（-1.8pp），主要由于新收入准则将相关运费由销售费用调整至营业成本核算，还原后毛利率同比提升1.5pp，主要由于针对原材料价格快速上涨公司在年内两次提价，有效对冲成本上行。分产品来看，床垫毛利率为36.2%（-0.6pp），软床及配套产品毛利率为30.8%（-4.7pp），沙发毛利率为21.9%（-6.5pp），木质家具毛利率为14.7%（-4.3pp）。费用率方面，2021 年公司整体费率为22.4%（-2pp）。公司销售费用率为15.4%（-0.7pp），还原运输费后同比增长2.7pp，主要由于公司为扩大品牌影响力加大品牌推广投入；管理费用率为4%（-0.8pp）；研发费用率为2.4%（+0.1pp），公司不断加大研发投入，研发费用同比增长47%；财务费用率为0.7%（-0.6pp）。此外，2021 年投资收益为4284.3 万元（前值-555万），主要是确认处置晟喜华视股权转让收益所致；计提信用减值损失-5984.3万元（前值-3871 万元），主要系本期恒大系票据坏账计提及涉诉事项减值增加所致。综合来看，公司净利率为7.2%，同比增长1.6pp，盈利能力提升。现金流方面，2021 年公司经营性现金流净额为7亿元（-4.9%），现金流较为健康。

软床及沙发增长亮眼，床垫产品量价齐升。分产品来看，2021 年公司床垫收入为39.6 亿元，同比增长38.7%。拆分量价，2021 年公司床垫产品均价896 元/套（+9.2%），销售量442 万套（+27%），床垫产品整体呈现量价齐升趋势，产品结构持续优化。软床及配套产品收入为24.2 亿元，同比增长70%；沙发收入为10.5 亿元，同比增长46.9%，软床和沙发作为公司逐渐发力培养的新品类，连带销售率持续提升，全年收入增速亮眼。2021 年床垫/软床/沙发收入占总收入比例分别达到51%/31.1%/13.6%，软床和沙发逐渐贡献重要收入增长。预计随着品类协同效应增强，公司沙发和软床品类仍有较大增长空间。

快速拓店同时单店增长活力不减，1+N渠道结构逐渐完善。分品牌来看，2021年公司自主品牌零售业务收入达51.7 亿元，同比增长65%，其中，线下/线上收入40.8/11 亿元，同比增长65%/63%，线上线下均实现高增。线下渠道方面，截止2021 年底，公司实体门店总数达到4495 家，较21 年底净增852 家。其中喜临门其它系列（含净眠、法诗曼、可尚等）/喜眠系列/M&D(含夏图）门店数量分别达到2837/1062/596 家，较年初净开497/262/93 家，门店数量保持较快增长节奏。其中喜眠系列已经突破千店，凭借喜临门品牌背书+高性价比实现渠道持续下沉。从单店收入来看，2021 年公司平均门店收入约127 万元，同比增长27%，线下渠道快速扩张的同时，门店保持良好增长活力。预计2022 年公司仍将保持较快拓店节奏，进一步提升市场份额。线上渠道方面，喜临门品牌已与天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作；同时提前布局商超、家电、家装等新渠道，简化交易场景，发掘新增量，逐步构建一个以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络。此外，自主品牌工程业务收入为4.7 亿元，同比增长9%；代加工业务收入为21.3 亿元，同比增长19%，保持稳步增长。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.86元、2.38 元、3.00元，对应PE 分别为15、11、9 倍。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险，门店拓展进度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。