双汇发展：业绩符合预期，盈利拐点将至

事件：公司发布一季报，2022Q1实现营业总收入137.91亿，同-24.71%；实现归属于母公司股东的净利润14.60亿，同+1.34%；扣非净利润13.69亿，同+5.69%。

投资要点：一季度扣非业绩基本符合预期：由于一季度猪肉价格同比大幅下降58%，公司一季度收入同比有所下滑。但是无论是肉制品销量还是屠宰头数都较为平稳，其中肉制品销量略有下降，屠宰头数同比增长84.6%。一季度肉制品/屠宰分部收入分别为67.97/60.17亿元，同比-4.94%/-38.83%；分别实现营业利润17.51/1.34亿元，同比+21.88%/-52.84%。低成本下，公司肉制品事业部利润大幅增长，屠宰部门仍受到去年业绩基数较高的影响。

肉制品吨利创历史新高，疫情点状爆发影响销量。今年以来新冠疫情再次呈现多点散发的状况，公司克服困难保证市场供应。部分地区如上海、吉林、深圳、太原等地受疫情影响较大，居民囤货需求旺盛，团购体系较为完善，肉制品销量实现较高增长；但由于不少区域较为严格的管控政策，影响物流运输，整体来看一季度公司肉制品销量略有下降。由于猪肉价格同比大幅下降，公司一季度肉制品吨利升至4500元/吨以上，并且在今年有望保持在4000元/吨的高位。

基数和减值导致屠宰利润受挫，预计二季度回归正常。一季度屠宰部门加大市场开拓，提升网点运营质量，加强价格管控，适时进行产品储备，屠宰量和国产肉外销量大幅增长（一季度公司屠宰生猪344万头，同比+84.6%），鲜品利润亦有大幅增长。但由于国内猪价较低，进口肉大幅减少，贡献利润也相应减少；同时高价冻品原料的使用也影响了当期利润（2021Q4屠宰部门销售给肉制品部门的冻品原料有一部分在2021Q1才使用，会计核算上2021Q4的实际亏损递延至2021Q1确认）。一季度公司资产减值损失为6143.5万，较去年同期的2.16亿元已经有大幅减少。预计公司今年国内屠宰部门盈利将恢复正常，尤其是二三季度将贡献业绩弹性。

肉制品贯彻两调一控，预制菜有望打开第二成长曲线。公司继续坚持“两调一控”基本战略方针，推新品调结构，控成本稳价格，拓新渠扩网络，深化渠道运作。部分新品表现亮眼，辣么辣、火旋风和丸子等新品年化销量已超两万吨；双汇筷厨、轻享鸡肉肠等年化销量超过1万吨。一季度餐饮受疫情冲击较大，但公司餐饮食材业务销量逆势增长6%，其中预制加工餐饮食品同比+23%。当前预制菜行业正在快速成长，双汇是肉制品龙头，拥有成熟的肉类加工技术和完善的经销网络结构，产业协同、成本优势突出，期待未来能有预制菜的大单品爆发。

盈利预测和投资评级：预计公司2022~2024年EPS分别为1.74/1.87/2.01元，对应PE分别为18/17/15倍，维持“增持”评级。

风险提示：新冠疫情持续时间超预期；新产品推广不达预期；内部营销改革不及预期；猪肉价格波动超预期；食品安全风险。