明阳智能2021年年报点评报告：海上风机龙头业绩高增，大机型占比快速提升

投资要点2021实现归母净利润 31.01亿元，同比增长 125.69%。

2021年公司实现营业总收入 271.58亿元，同比增长 20.93%；归母净利润 31.01亿元，同比增长 125.69%；综合毛利率为 21.50%，同比上升 2.87pct。公司营收增长主要系公司风机收入与发电收入同步提升；归母净利润高增主要系营收拉动及出售电站增厚利润所致；毛利率有所上升主要系大机型占比上升及发电业务毛利率上升影响。

风机：大机型占比提升驱动毛利率上升，风机订单增长 160%。

2021年，公司风机及相关产品实现营业收入 252.47亿元，同比增长 20.53%；

毛利率为 19.16%，同比增加 2.27pct，主要系毛利率更高的大机型占比提升所致：2021年公司 1.5MW-2.XMW、3.XMW-5.XMW、6.XMW 以上产品营业收入分别为 3.46亿元、141.29亿元、101.98亿元；对应销量分别为 52台、1094台、286台；占风机营业收入占比分别为 1.40%（-5.07pct）、57.27%（-33.33pct）、41.33%（+38.40pct）；毛利率分别为 18.52%（-0.76pct）、15.79%（-0.70pct）、24.91%（+2.93pct）；6.XMW 以上产品营收占比与毛利率同时提升带动整体毛利率上升。2021年公司风机销售 6.03GW，同比增长 6.5%；新增订单达 11.22GW，同比增长 160%，创历史新高，公司作为风机龙头持续受益风电行业景气度。

发电：发电量快速增长，依托“滚动开发”持续变现。

2021年公司发电业务实现营业收入 14.10亿元，同比增长 42.43%，毛利率为65.41%，同比增加 3.68pct；对应发电量 30.82亿 kWh，同比增长 50.78%。截至 2021年底，公司运营新能源电站装机量 1.19GW，同比上升 10.18%；平均利用小时数 2583h，高于全国平均 337h。2021年公司共完成 7个新能源电站的销售，电站出售容量合计 0.38GW，同比增长 91.96%。

盈利预测及估值公司作为国内风机龙头充分受益行业景气及大型化趋势，在手风电场资源优质并依托“滚动开发”模式持续变现；我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 39.22亿元、46.48亿元、53.75亿元，对应 EPS 分别为 1.86、2.21、2.55元/股，对应估值分别为 13倍、11倍、9倍，维持“增持”评级。

风险提示：风电需求不及预期；原材料价格上涨；项目进度不及预期。