事件公司发布 2021年年报，实现营业收入 147.98亿元，同比增长 43.5%；实现归母净利润 43.24亿元，同比增长 21.34%；其中 21Q4实现营业收入 42.82亿元，同比 50.72%；实现归母净利润 9.58亿元，同比增长 52.5%； 公司业绩略高于此前业绩快报。 此外，截至 2021年年底，公司经营活动现金流净额 58.38亿元，同比增长 86.94%；公司拟每 10股分红 7元并转赠 2股。
投资要点q 2021年业绩符合预期， Q4收入再创历史新高根据公司年报，公司营养品业务收入同比增长 55.6%， 毛利率同比减少 10.74pct 至 47%。 根据博亚和讯统计， 2021年 VA、 VE、生物素和蛋氨酸国内市场均价分别为 314.7/80.4/69.4/20.2元/公斤，同比变动-19.9%/24%/-62.1%/1.7%，公司营业品业务收入大幅增长主要归因于蛋氨酸和黑龙江发酵法项目放量， 毛利率下降主要受营业品业务产品结构影响。 香精香料业务收入同比增长 14.5%，毛利率同比减少 13.34pct 至 42.13%， 毛利率减少主要受原材料涨价影响。 单季度看，公司 21Q4收入环比增长 31.3%， 再创历史新高，主要归因于销售旺季量价齐升， VA/VE/生物素/蛋氨酸 Q4市场均价环比 1.12%/13.4%/35.4%/11.7%。
Q4净利润环比持平，主要因为 Q4原料价格上涨，毛利率环比减少 4.8pct 至38.84%， 此外， Q4环比增加 0.94亿研发费用和 0.69亿减值损失， 使得公司净利率为 22.42%， 环比减少 7.12pct。
q 欧洲天然气价格高企，维生素及蛋氨酸价格有望上涨根据博亚和讯数据，公司主要产品 VA/VE/生物素/蛋氨酸 22Q1国内市场均价分别为 236.0元/公斤、 88.2元/公斤、 68.5元/公斤和 21057.7元/吨， 同比分别-35.25%/+18.23%/+4.7%/-3.44%， 环比分别-17.5%/-1.4%/-16.4%/+0.4%。考虑到欧洲 VA、 VE、 蛋氨酸价格均高于国内，公司香精香料 2022年价格上调， 我们预计公司 22Q1业绩有望好于市场预期。 此外，考虑到 VE 行业洗牌集中度大幅提升，供给偏紧将进入景气周期，叠加欧洲天然气价格大涨且供应存在不确定， 我们认为 Q2维生素及蛋氨酸价格存在上涨可能。另一方面， 公司此前披露辉瑞新冠口服药中间体卡龙酸酐和氮杂双环将于 Q2季度投产， 同样有望增厚公司利润。
q 新项目投产加速成长，产品线延伸降低业绩波动根据公司年报， 公司在建工程 29.85亿， 同比增长 125%。 公司去年 12月公告与镇海炼化合作继续扩产蛋氨酸，新设尼龙材料子公司，己二腈项目值得期待。
近期披露公司辉瑞新冠口服药中间体卡龙酸酐和氮杂双环项目在报批申请中，一旦投产有望成为公司原料药业务的重要产品。公司具备一体化产业链优势和规模优势，我们预计公司将具有较强竞争力。公司大手笔投资，围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台，有望成为全球领先的综合性精细化工龙头公司。
q 盈利预测与估值调整公司 2022-2024年 EPS 预测分别为 2.39/2.97/3.76元，现价对应 PE 分别为 13.06/10.49/8.29倍。公司是全球维生素和香精香料龙头，近几年固定资产大幅增长，新产能陆续进入投产期，成本竞争力强，内生增长动力强。维持“买入”评级。
q 风险提示原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；人才流失风险；环保政策风险等。
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