金徽酒：开门红成绩亮眼，核心成长动力不变

产品结构持续优化，省外市场加速拓展，维持“增持”评级公司2022年Q1实现营业收入7.1亿元，同比增长38.8%，实现净利润1.6亿元，同比增长42.8%。由于公司一季度收入业绩好于预期，我们上调2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为4.58（+0.20）亿元、5.99（+0.51）亿元、7.69（+0.86）亿元，EPS分别为0.90（+0.04）元、1.18（+0.10）元、1.52（+0.17）元，当前股价对应PE分别为30.5、23.3、18.2倍，公司产品结构升级和省外开拓这两个长期发展的核心动力不变，一季度良好开局，2022年仍然有能力完成既定的业绩目标，维持“增持”评级。

库存低位叠加需求良好，开门红成绩亮眼2021年底因疫情影响，市场库存低位叠加春节期间消费需求旺盛，渠道回款积极，表现为2022Q1合同负债为4.0亿元，环比增加0.4亿元，处于历史最高水平。随着西北疫情管控放松，节后正常回款补货，2022Q1收入增速有亮眼表现。产品高端化升级，全国化拓张持续推进公司积极推进营销模式转型和产品升级，产品结构持续优化，2022Q1高档酒实现收入4.4亿元，同比+44.5%，占比提升2.4pct至62.7%，中档酒收入2.5亿元，同比+29.2%，占比下降2.8pct至36.3%。公司深耕省内，持续开拓西北市场，进军华东市场，省外增速始终快于省内，2022Q1省内收入5.3亿元，同比+36.5%，省外1.7亿元，同比+48.0%。

毛利率提升，销售费用增加较大，净利率仍有提升受益产品结构优化，2022Q1毛利率66.35%，同比+0.85pct，公司加大省外市场开拓，积极推进营销模式转型，销售费用率+4.10pct至15.72%，受益于规模效应，税金及附加/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.40%/7.46%/1.16%/-0.48%，分别同比-1.22pct/-1.97pct/-0.20pct/-0.13pct。净利率同比+0.64pct至23.33%。未来毛利率和销售费用率同时提升仍是趋势。

风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，新市场开拓不及预期等