舜宇光学科技:手机端业务短期承压，车载、AR/VR前景广阔

事件：公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入374.97亿元，同比减少1.3%，实现净利润50.56亿元，同比增长2.3%。整体毛利率23.3%，同比提升0.4个百分点。资产净值208.95亿元，同比增长24.2%。

下游手机市场疲软，未来高端份额提升或改善盈利水平。受全球疫情反复、供应链紧缺、消费需求不足等影响，全球智能手机市场低迷。2021年公司手机镜头出货14.4亿件，同比减少5.9%，手机摄像模组出货6.7亿件，同比增长13.6%。

由于手机摄像头行业降规降配，公司手机镜头价格承压，拖累了光学零件的毛利率。公司积极推动产线流程优化、提升产线自动化水平，带动手机摄像模组毛利率同比提升，一定程度上抵消了摄像头降规降配的影响。在市场需求疲软、行业竞争激化的背景下，公司保持了全球第一的市场份额，体现出公司作为全球光学龙头企业深厚的竞争力。未来在超高像素、大像面、OIS、连续光学变焦等技术升级推动下，随着公司在大客户产品份额的提升，公司产品结构或向高端优化，有望改善手机业务的盈利水平。

车载产品前景广阔，AR/VR产品势头迅猛。公司2021年车载镜头出货量达到6798万件，同比增长21%，车载镜头全球第一的市场份额依旧稳固。公司车载产品技术和性能行业领先，ADAS镜头、HUD光学产品、车载模组等已实现研发和量产，激光雷达产品今年有望放量。公司车载业务收入占比已提升至7.9%，未来有望打开公司新的成长空间。AR/VR产品方面，2021年实现收入13.5亿元，同比增长122%，收入占比达到3.6%。AR/VR产品势头迅猛，近两年复合增速超过140%。公司深化AIoT领域的布局，未来在AR/VR、无人机、智能家居等泛IoT领域或迎来高速成长。

研发投入持续提升，现金流状况稳健。公司在研发上的投入持续提升，2021年研发费用率达到7%。公司现金流状况稳健，2021年经营性现金流净额近70亿元，货币资金56亿元创历史新高。

盈利预测与评级：预计公司未来三年净利润复合增速20%左右。公司是全球光学龙头，未来竞争力或进一步提升，我们给予公司2022年20倍PE，对应目标价126港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：智能手机和汽车需求或不达预期，行业竞争加剧的风险，AR/VR、车载模组、激光雷达等产品销售或不及预期。