中材科技：隔膜业务高景气，玻纤海外需求接力

事项：公司公告2022年半年报，22H1营业收入99.2亿元，同比+5.9%，归母净利润18.7亿元，同比+1.3%；扣非归母净利润12.4亿元，同比-13.7%。其中Q2营业收入52.6亿元，同环比分别-1.5%/+12.8%；Q2扣非归母净利润6.5亿元，同环比分别-36.9%/+7.5%。

隔膜业务同比高增，单位成本下降明显。公司已形成13亿平米以上基膜产能，同比+30%，覆盖5-20μm湿法隔膜及涂覆产品。受益于下游动力电池的需求强劲及公司产能同步扩张，公司报告期内合计销售锂电隔膜5亿平米，同比+42.9%，实现营收6.9亿元，同比+53.2%，对应净利润1.4亿元。报告期内，公司技改提升产线车速，A品率稳步提升，单位成本下降20%以上。我们认为随着隔膜产能的提升，规模化效应和A品率有望持续改善。

海外需求景气拉动，玻纤业务同比平稳。公司玻纤产能约120万吨，覆盖8大类2000多种规格。22H1国内因疫情、风电抢装结束等因素，需求增长有所回落。但公司一方面抓住海外需求恢复契机，出口销量同比增长15.0%，另一方面提升工业级细纱占比，对冲细纱价格下行影响。最终实现销量51.5万吨，同比-3.2%；营收44.6亿元，净利润15.4亿元。

叶片业务因下游需求回落，招标价下滑而短期承压。公司22H1叶片销售5GW，实现营收24.4亿元，同比-20.0%；净利润0.1亿元，同比-96.1%；毛利率7.5%，同比-14.3pp。因下游风电招标价下滑、原材料成本上涨，公司叶片业务收入和盈利短期承压。但在风机长线轻量化、大型化趋势下，公司提前布局的对应产品将显现竞争优势。预计后续随着装机需求走出谷底，大宗商品原材料价格回调，公司叶片业务盈利能力有望再度进入景气周期。

盈利预测与投资建议。公司是复合材料行业龙头企业，旗下锂电隔膜、风机叶片、传统玻纤三块业务均对应高景气度的动力电池和新能源行业。在全球能源转型大背景下，我们看好公司收入业绩的长期成长。基于此，我们预计公司2022-2024年EPS为2.39元、2.53元、3.12元，三年复合增速为15.8%。对应PE为11倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。

风险提示：房地产恢复不及预期，玻纤价格变动不及预期，风电装机不及预期，新冠疫情反复风险。