华阳集团：汽车电子+精密压铸双轮驱动，新订单进展顺利

公告要点：公司发布2021年年报与2022年第一季度业绩报告，符合我们预期，2021年全实现营收44.88亿元，同比+33.0%，实现归母净利润2.99亿元，同比+64.9%；实现扣非归母净利润2.59亿元，同比+117.7%。2021年Q4实现营收13.57亿元，同比+8.1%，环比+25.7%；实现归母净利润0.90亿元，同比-，环比+26.8%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比+43.2%，环比+33.9%；2022年Q1实现营收12.00亿元，同比+25.2%，环比-；实现归母净利润0.69亿元，同比+25.6%，环比；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比+19.7%，环比-22.0%。汽车电子份额不断扩大，精密压铸“铁三角”助力市场开拓。2021年，公司汽车电子业务在深耕已有优质客户的同时，加快拓展新能源和海外车企，承接了包括长安福特、Stellantis集团、长城、长安等新项目，2021年实现营收29.5亿元，同比+39.88%。精密压铸业务凭借市场、技术、项目结合的“铁三角”模式，相继引入大陆、博格华纳、采埃孚等客户的新项目，其中新能源汽车相关项目订单持续增加，2021年实现营收9.4亿元，同比+47.55%。

会计准则变更影响Q4成本及费用端，核心客户+新项目放量助推全年同比高增长。2021年Q4公司受到会计准则变更影响，运输等费用集中在成本中进行确认，导致毛利率环比-5.10pct，销售费用率-4.78pct。2021年全年公司核心客户长城汽车实现产量126.3万辆，同比+15%。公司W-HUD产品技术大幅升级，已搭载多个车型量产上市，无线充电完成大功率升级，提升不同品牌手机的适应性。客户+项目结构持续优化，营收增速高于行业，研发投入持续增长。2022年Q1全国乘用车市场实现产量540.6万辆，同比+11.7%，受益于公司客户结构持续优化，汽车电子业务新项目不断量产落地，2022年Q4营收同比+25.2%，优于行业增速。

公司2021年研发费用为3.47亿元，同比+21.6%，2022年Q1研发费用为1.05亿元，同比+53.8%。盈利预测与投资评级：基于全国疫情及芯片供应短缺可能持续，我们将公司2022-2023年营收预测从63.25/83.93亿元调整至60.65/85.27亿元，2024年为111.95亿元，同比分别为+35.14%/+40.58%/+31.29%；2022-2023年归母净利润从4.55/6.62调整至4.07/6.23亿元，2024年为8.48亿元，同比分别为+36.43%/+52.83%/+36.15%。，对应EPS分别为0.86/1.31/1.79元，对应PE分别为31.72/20.75/15.24倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情控制低于预期，芯片供应短缺超出预期。