宇瞳光学：下游去库存压力充分释放，静待疫情缓解需求复苏

下游去库存压力得到释放，业绩呈现较强韧性2022年4月26日，公司发布2021年一季报，受制于下游去库存压力，2022Q1公司营业收入为4.30亿元、同比下降2.44；受股权支付费用影响，归母净利润为0.43亿元、同比下降25.46%。考虑到新冠疫情对下游需求的影响预将逐步缓解，我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为2.66/4.12/6.11亿元，EPS为1.18/1.84/2.72元，当前股价对应PE为19.9/12.8/8.7倍。考虑到公司规模效应显著，叠加新产品处于逐步放量期，维持“买入”评级。

规模效应推动毛利率提升，2022Q1毛利率有所恢复随着前期投入项目的产能释放，2021年规模效应提高了生产效率，降低了单位生产成本，这使得公司毛利率由2020年的21.75%提升至26.47%。2021Q4是下游去库存的第一个季度、毛利率为25.40%，2022Q1是下游去库存的第二个季度、毛利率为2，这意味着随着去库存压力的逐步减弱，高毛利率产品的销售占比有所提升。我们认为随着下游需求的逐步回暖，叠加高像素定焦镜头、大倍率变焦镜头的逐步放量，公司毛利率预计仍有进一步提升空间。

研发投入大幅提高，存货水平仍处高位为了推动新产品的研发和现有产品的更新迭代，2021年公司研发支出为1.34亿元、同比增长7；受股份支付费用影响，2022Q1研发费用为0.30亿元、同比增长54.68%。我们注意到2021Q1公司的存货周转天数为108.51天，而2022Q1存货周转天数已高达197.50天；我们认为随着疫情影响的逐步较弱，公司存货水平预将实现较快去化。

风险提示：下游需求存在不确定性；客户拓展速度存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。