科博达：研发先行，新增订单提速有望带来盈利拐点

业绩简评公司 4月 21日发布 21年年报及 22年一季报，21年收入 28亿元，同比减少 4%，归母净利润 3.9亿元，同比减少 24%。21Q4收入和归母净利润同比下滑 18%/40%，22Q1收入和归母净利润同比下滑 3%/25%。

经营分析21年收入受大众缺芯影响同比下降。21年大众全球收入占比约 70%，大众全球和南北大众销量 21Q4分别下滑 31%/21%，21年分别下滑 5%/15%。

受此影响，公司 21Q4和 21全年收入分别下滑 18%/4%。21年毛利率34%，同比下滑 1.74pct，主要受原材料涨价影响。21年净利率 15%，同比减少 4.5pct，主要是预研项目及新定点项目增加，研发费用同比增长 26%，研发费用率提升 2.6pct。

研发投入加大，22Q1净利率下滑。22Q1大众全球和南北大众销量分别下滑 22%/4%，22Q1毛利率 33%，环比持平，同比下降 2.2pct；22Q1净利率 14%，同比下降 3.3pct，主要是研发费用同比增长 31%，带动费用率提升 2.9pct。

客户拓展和新增订单加速，域控制器有望放量。21年获得新定点项目销量1,585万只（全生命周期口径，下同），21年底在研项目销量 17,193万只。

公司新增 PSA、铃木等灯控产品定点，且宝马、福特项目 21年进入量产，期待灯控产品在丰田体系突破，灯控产品有望迎来收入提速。域控制器产品方面，公司配套小鹏的 DCC 产品已批量生产，获得比亚迪若干车型底盘域控制器项目定点，域控产品单价较高（500-1000元），有望成为除灯控、USB、AGS、国六产品之外的下一个大单品。

盈利预测和投资建议我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 4.5/6.0/7.2亿元，复合增速22%，对应 EPS 分别为 1.14/1.49/1.79元，对应 PE 分别为 37/28/24倍。

随着公司灯控新客户拓展，及底盘域控制器、AGS、USB 等产品的放量，公司有望迎来盈利增长的拐点，维持“增持”评级。

风险提示原材料成本上涨的风险，芯片短缺缓和时间低于预期的风险，新客户定点车型销量的不确定性，大客户销量下滑的风险。