康德莱21年年报点评：业绩持续高增长，盈利能力提升显著

事件： 2021年公司实现营业收入 30.97亿，同比增长 17.07%，归母净利润 2.91亿， 同比增长 43.71%， 扣非净利润 2.57亿， 同比增长 39.23%， 经营性现金流4.09亿，同比增长 1.41%。

2021年净利润率显著提升，集团本部业务增长亮眼： 2021年公司业绩持续高增长， 归母净利润增速显著高于营业收入增速， 盈利能力提升显著， 归母净利率由2020年 7.7%提升至 2021年 9.4%，主要系产品结构改善，集团本部盈利能力提升显著。扣除子公司康德莱医械（公司持股 25.8%股权）、广西瓯文（公司持股 51%股权）， 2021年集团本部实现收入约 17亿，同比增长 28.5%，净利润约 2.3亿，同比增长 67%，净利率达到 13.6%左右，表现十分突出。

高毛利的成品针占比持续提升，注射器表现较好：2021年公司高毛利的成品针（留置针、胰岛素针等，毛利率 43%，公司整体毛利率仅为 38%）收入达到 5.6亿元，同比增长 28.4%， 收入占比达到 18%，较 2020年提升 1.6个百分点， 对公司业绩贡献占比持续提升。受益于新冠疫苗注射需求， 2021年公司注射器实现收入 8.2亿，同比增长 49.93%，预计随着新冠疫苗的持续接种、 常规诊疗需求复苏以及公司新规格的注射器推出， 公司注射器业务将继续保持稳健增长。 另外，公司输液器收入 1.26亿，同比下滑 10.97%，预计主要系疫情抑制常规诊疗需求所致。

穿刺类产品线持续丰富，积极外延布局第二增长曲线： 公司一次性安全注射针、一次性安全注射器等产品已完成 FDA 510K 注册提交， 一次性泵用注射器、 一次性安全留置针、 一次性安全注射针、 一次性安全采血针、 一次性安全胰岛素笔配套用针、 一次性改进型加药注射器也将陆续上市，将继续夯实公司穿刺类业务快速稳健增长。 另外，公司通过产业外延投资，布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业，将为公司中长期持续增长奠定基础。

盈利预测及投资建议：预计 2022-2024年营业收入为 37.82亿/44.18亿/51.98亿，归母净利润分别为 3.96亿/4.97亿/6.21亿元，维持“买入” 评级。

风险提示： 新产品放量不及预期； 集采导致毛利降低风险；国外市场销售不及预期风险。