欧派家居2021年年报点评：全年业绩符合预期，各品类渠道保持高速增长

事件：

公司发布 2021年年报：2021年全年实现营收 204.42亿元，同比增长38.68%；实现归母净利润 26.66亿元，同比增长 29.23%；实现扣非归母净利润 25.10亿元，同比增长 29.72%；基本每股收益 4.40元。

国元观点：

整装大家居两翼并进共驱业绩高增，多品类多品牌布局助力长期成长2021年公司实现双品牌切入一体化整装定制赛道，整装大家居业务持续放量，年度接单业绩同比增长超 90%，为整体营收快速增长的重要驱动力。

全年公司实现营收 204.42亿元（yoy+38.68%），分季度看，Q1-4公司分别实现营收 33.00/49.01/62.02/60.40亿元，同比增长 130.74%/38.61%/30.12%/20.60%。全年实现归母净利润 26.66亿元（yoy+29.23%），分季度看，Q1-4分别实现归母净利润 2.44/7.69/11.01/5.52亿元，同比+340.02%/+30.15%/+14.56%/-9.84%。产品矩阵方面：公司整体橱柜/衣柜/整体卫浴/整体木门分别实现销量同比增长 25.10%/50.46%/34.94%/60.62%；核心橱柜产品实现稳步增长至 75.29亿元（yoy+24.22%）,衣柜及配套家具产品持续放量，在原材料高企下逆势高增至 101.72亿元（yoy+49.53%）。收入渠道方面：直营店/经销店实现收入 5.87/156.80亿元，总营收占比为2.87%/76.71%，大宗业务渠道实现收入 36.73亿元，收入占比小幅下滑至17.97%。品牌建设方面：公司旗下已形成高端品牌铂尼思、中高端品牌欧派和欧泊尼以及新兴品牌星之家的品牌矩阵，差异化满足不同消费者需求。

原材料价格波动致盈利能力短期承压，期间费用边际优化受行业竞争加剧、原材料价格波动影响及低毛利配套产品销售增加，公司全年盈利能力短期承压，综合毛利率下降 3.39pcts 至 31.62%，净利率下降0.96pcts 至 13.03%。期间费用方面，受益于公司规模效应以及进行精细化管理，期间费用方面有所优化，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降 1.00pcts/0.99pcts/0.33pcts 至 6.78%/5.54%/-0.56%。研发投入方面，公司注重技术创新能力的不断提升，2021年实现研发投入 9.08亿元，同比增长 29.85%,销售费用率下降 0.30pcts 至 4.44%。

多核心优势有望提升定制家居龙头市场份额受益于全国化充足产能布局提升供应链效率，叠加公司在营销和渠道方面的独特优势，未来在定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式下，整装大家居有望持续放量，进一步加强公司核心竞争壁垒。在市场竞争日趋激烈环境下，公司依托自身橱柜和全屋定制龙头地位有望进一步提升市场份额。

投资建议与盈利预测公司为定制家居龙头，伴随品牌与产品力持续升级，叠加提前切入整装大家居+深度下沉渠道布局+高校供应链管理筑造竞争壁垒。公司市场份额有望进一步提升。我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024年分别实现营收241.89/285.34/328.08亿元，归母净利润为 30.19/34.24/39.24亿元，EPS为 4.96/5.62/6.44元，对应 PE 为 24.42/21.54/18.79倍，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格波动；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期。