中国人寿：转型影响NBV，投资拖累净利润

事项： 公司发布2022年一季报，一季度实现归母净利润152亿元（YoY-47%），寿险总保费3150亿元（YoY-3%）、总新单1009亿元（YoY-2%）。

平安观点：

转型持续推进中，队伍规模仍有缩减、新单与NBV承压。22Q1个险人力78万人（QoQ-5%、YoY-39%），有效人力对业务拉动明显。22Q1总新单1009亿元（YoY-2%），其中长险首年期交保费654亿元（YoY-4%），十年期及以上首年期交保费191亿元（YoY-3%）、在总新单中占比19%（基本同比持平）。2021年1月旧重疾产品停售带来一定销售热度，22Q1高价值的保障型产品销售持续承压，业务结构回调，NBVM降幅大于新单降幅，导致NBV同比下降14.3%。

利率水平处于低位、权益市场出现较大回落，22Q1投资收益承压。22Q1总投资收益率3.9%（YoY-2.6pct）、净投资收益率4.0%（YoY-0.1pct），预计综合投资收益率0.6%（YoY-4.5pct）。

投资收益拖累净利润。22Q1归母净利润152亿元（YoY-47%），总体来看赔付支出、佣金支出和准备金提取稳中有降，投资收益仅540亿元（YoY-27%）。

投资建议：寿险转型仍在磨底，国内外宏观环境加剧市场波动，我们调整新单、NBVM、投资收益率和准备金折现率假设，2022年-2024年EVPS预测分别从47.69元、53.26元、59.34元下调至46.78元、51.50元、56.80元，公司目前股价对应2022年PEV约0.53倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。