浙江美大事件点评：2021Q4营收增速放缓，盈利能力短期承压

事件:

2022年 4月 7日，浙江美大发布 2021年年报。2021年公司实现营业收入 21.64亿元（+22.19%）；归母净利润 6.65亿元（+22.28%）。2021Q4公司实现营业收入 6.30亿元（+6.00%），归母净利润 2.14亿元（+2.63%）。

公司拟以 2021年末总股本 6.46亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金股利 6.6元（含税），共派发 4.26亿元。

投资要点：

2021全年营收稳健增长，Q4增速放缓。1）分季度看：公司 2021Q4单季度实现营收 6.30亿元（+6.00%），主因系地产市场低迷，2021年 9月起地产政策边际松动的积极信号有望拉高公司未来营收；2）分业务看：2021年公司集成灶产品收入 19.68亿元（+24.89%），占总营收 90.97%，营收增长主因系行业发展带来红利，根据奥维云网数据，2021年集成灶零售量/额分别同比+28%/+41%。橱柜产品收入 0.59亿元（+35.67%），占总营收 2.74%，实现较高增速。

盈利能力短期承压，费用端合理控制。1）毛利率：2021Q4公司毛利率 50.79%（-4.61pct），毛利率同比下滑主因系原材料价格上涨；

2）净利率：2021Q4公司净利率 33.94%（-1.12pct），净利率降幅小于毛利率，主因系费用端控制良好，2021Q4销售/管理/研发费用率分别为 8.35%/2.93%/3.36%，同比-1.07/-0.03/+0.09pct。

布局线上电商，拓宽线下渠道。1）电商渠道：通过直播带货、深度运营、增加线上专用款产品等措施提高竞争力；2）经销商渠道：2021年新增一级经销商 300+，终端门店 380个；3）KA 渠道：2021年新增国美、苏宁连锁家电卖场门店 330+，新增红星美凯龙、居然之家等连锁建材卖场门店 195个，新增苏宁、京东、天猫下沉渠道网点 320个；4）工程渠道：2021年与国瑞置业等房地产公司签署并实施安装 10+精装工程项目；5）家装渠道：与业之峰、星艺等家装公司深入合作，完成资源互补并扩大美大产品市占率；6）社区渠道：

一二线城市积极布局，社区店开店数量 80+。

打造双品牌运作体系，创新品牌营销。1）美大：探索新营销形式，与大 IP《唐宫夜宴》合作打造中国美厨房理念，树立高端形象并提升品牌知名度；2）天牛：关注品牌招商及宣传，全年天牛品牌新增一级经销商 68家、新开设终端门店 55个，线下冠名高铁专列 5辆、 在 2000+高铁专列车厢投放电视广告，线上在百度等互联网新媒体平台投入大量广告。

积极拓宽渠道布局，双品牌战略推进，集成灶龙头未来可期，首次覆盖，给予“买入”评级。乘集成灶行业兴起东风，品类教育深化，叠加地产长效机制完善，公司作为行业龙头或将持续受益。公司渠道、品牌多维度优化，竞争力有望进一步加强。首次覆盖，给予“买入”评级，我们预计，2022-2024年公司归母净利润为7.96/9.35/11.02亿元，对应 EPS 为 1.23/1.45/1.71元，当前股价对应 PE 为11.59/9.86/8.38倍。

风险提示：新冠疫情反复、房地产市场波动、主要原材料价格波动、集成灶市场竞争加剧、新品研发不及预期等。