壹网壹创：服务模式转变提升净利率，完成全域电商服务布局

2021年净利润小幅增长，重心转向品牌线上管理服务，维持“买入“评级公司发布2021年年度报告和2022年一季度报告。2021年，公司实现营业收入11.35亿元，同比下降；实现归母净利润3.27亿元，同比增长；收入同比下降主要系公司与百雀羚的项目合作方式由品牌线上营销服务转变至管理服务，收入确认规则发生改变。2022Q1，公司实现营业收入2.66亿元，同比增长，主要系2021Q3新签品牌渡过磨合期后业务实现快速发展且2022Q1新签11个品牌；实现归母净利润0.52亿元，同比下降，主要系疫情对于用户消费热情和物流存在影响、公司战略性人力储备未能按期输出且研发投入较大。基于公司业绩，我们下调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.89（-0.77）/4.55（-1.05）/5.26亿元，对应EPS分别为1.63/1.91/2.21元，当前股价对应PE分别为16.9/14.5/12.5倍，我们看好公司全域服务能力持续加强，维持“买入”评级。

品牌线上管理服务已成核心业务，着重轻资产运营，净利率显著提升公司自2020Q4起改变与百雀羚的项目合作方式，并进行向品牌线上管理服务发展的战略转型。2021年，品牌线上管理服务贡献收入6.05亿元（同比+16.06%），占公司营业收入比重达（同比+12.78pcts），已成为公司第一大业务。调整业务模式重心后，2021年公司的销售费用同比减少40.81%至0.86亿元，亦带动净利率显著上升至（同比+5.09pcts）。

打造全域电商服务商的目标完成，实现新平台、新品类等全方位拓展公司在2021年实现全域电商服务商的建设，服务能力已拓展至抖音等直播电商平台和潮玩等新品类。公司的存量业务保有率良好，同时成立BD团队积极拓展新品类、新品牌、新渠道，新增红牛、伊利等知名品牌客户。2021年，公司服务品牌的GMV为271亿元（同比+35.5%），2022Q1为48亿元（同比+12.78%），电商淡季Q1仍保持稳定增长，有望在电商平台竞争加剧的背景下形成相对优势。

风险提示：代运营行业竞争加剧、公司的线上运营权被品牌方收回等风险。