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富安娜:疫情影响下表现好于同业

来源:华西证券 作者:唐爽爽 2022-08-22 00:00:00
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事件概述公司公告22H 收入/归母净利/扣非净利13.4/2.11/1.92 亿元、同比增长2.06%/0.68%/0.14%,疫情影响下业绩超预期, 非经常性收益0.3 亿元主要是政府补助及投资收益;22Q2 收入/归母净利/ 扣非净利6.65/1.06/0.94 亿元,同比增长-2.34%/-9.70%/-5.60%,疫情影响下表现好于同业。

公司于“富安1 号”第五期中(2021.3.19-2022.3.19)投资1.2 亿元资金,中信证券逾期兑付650 万元,22H 公司已计提公允价值变动损失,但投资资金延期兑付仍存在部分损失风险。

分析判断:线下收入增速最快,主要来自于店效提升。(1)分渠道看,线下加盟店增速最快:2022H1 公司线上/直营/加盟收入分别为5.65/3.33/3.31 亿元、同比增长0.62%/0.38%/12.29%;目前线上结构中天猫/京东/唯品会占比31%/32%/16%,京东和唯品会退货率高于天猫(8.7%/14.5%/6.56%)。(2)分内生外延看,22H 净关店9 家(直营/加盟净开店4/-13 家)至1516 家门店(直营474+加盟1042 家),直营/加盟开店同比增长-4%/0.3%、店效/单店出货(140/62 万元)同比上升4.6%/12%,平效/单平出货(0.94/0.36 万元)同比增长7%/22%,单店面积达150/179 ㎡,同比下降1.8%/12%。(3)分地区来看,主要区域华南增长1.32%,而华中和西南地区增长相对较快达到7.8%/9.2%。

去年同期存在一次性费用,净利率平稳。(1)2022H1 公司毛利率52.81%、同比下降3.41PCT,线上/直营/加盟毛利率分别提升-0.56/-0.72/0.13PCT 至44.76%/65.83%/49.88%。22Q2 毛利率为52.49%,同比下降2.9PCT;22H 净利率为15.83%,同比下降0.21PCT,Q2 净利率为15.93%,同比下降1.3PCT。(2)销售/管理/研发/财务费用率同比下降1.03/2.69/-1.47/0.61PCT 至26.39%/4.35%/3.49%/-0.34%,Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别下降-1.50/2.57/1.70/0.79PCT 至27.16%/4.28%/3.59%/-0.54%,销售费用由于会计准则调整而下降,管理费用下降主要由于21H 股权激励费用及第三方服务费用计提,财务费用下降主要是由于大额存单利息收入。投资收益/收入同比上升2.32PCT,公允价值变动/收入下降2.38PCT、计提4373 万元。(3)子公司深圳电子商务/ 上海家居用品/ 深圳艺术家居净利为2507.5/2806.7/2836.8 万元, 净利率分别为4.88%/8.82%/6.67%,净利同比增加-58%/194%/不适用。

存货下降主要由于原材料减少。22H 存货余额为8.68 亿元,同比下降6.81%,其中原材料下降47.13%至1.05 亿元。

投资建议我们分析,(1)得益于以华南布局为主,公司相较于同行受疫情影响更低,而公司的直营和电商占比70%左右,折扣改善带来的利润弹性更大。(2)2021 年存在较多一次性费用,包括大促对毛利率的影响、中介费、及公允价值损失、投资收益减少等均为一次性影响, 22H 已有所体现。维持22-24 年收入35.63/39.86/44.35 亿元,归母净利6.28/7.18/8.18 亿元,EPS0.76/0.87/0.99 元,2022 年8 月22 日收盘价7.4 元对应22/23/24 年PE 分别为10/9/8X,维持“买入”评级。

风险提示疫情风险、原材料价格波动风险、库存积压风险、线上增速不及预期、系统性风险。





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