山东赫达:植物胶囊放量推动业绩高增长

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，公司2021年实现营业收入15.6亿元，同比增长19.22%(调整后，下同)；归母净利3.3亿元，同比增长30.65%；公司2022Q1实现营业收入3.92亿元，同比增长19.05%；归母净利9633.34万元，同比增长20.66%。

点评：植物胶囊放量推动业绩高增长2021年公司纤维素醚实现销量3.5万吨，毛利率32.28%，销量和毛利率同比持平，均价提升带动板块收入同比增长8%至9.76亿元；植物胶囊实现销量141.5亿粒，同比增长58%，叠加均价提升3%，带动板块收入提升62%至3.17亿元，毛利率为63.69%，同比提升0.81pct，实现毛利2.02亿元，植物胶囊毛利占比提升至35%，推动公司整体业绩高增长。22Q1植物胶囊进一步放量，业绩创一季度历史新高。

主营产品持续扩产，公司业绩有望持续上台阶截至2021年底公司具备纤维素醚产能3.4万吨/年，在建产能4.1万吨/年,具备植物胶囊产能277亿粒/年，在建产能73亿粒/年，公司随年报披露可转债预案，拟募集资金6亿元投资建设3万吨/年纤维素醚和年产150亿粒植物胶囊项目，随着拟在建项目的持续扩产，尤其是高毛利的植物胶囊项目，公司业绩有望持续上台阶。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022~2024年实现收入分别为24.48亿元、31.67亿元和36.51亿元，归母净利分别为5.24亿元、7.11亿元和8.48亿元，EPS分别为1.53元、2.07元和2.48元，当前股价对应PE分别为23X、17X和14X，考虑公司高毛利品种植物胶囊持续扩产增厚业绩，我们给予“买入”评级。

风险提示植物胶囊扩产不及预期；产品出口受国际贸易局势和人民币汇率的影响。