中国中冶:业绩稳健提升，多元布局助发展

事件：公司发布2021年年报。2021年公司实现营收5,005.72亿元，同比增长25.11%；归母净利润83.75亿元，同比增长6.52%。

资源开发业务营收高增。2021年公司实现营收5,005.72亿元，同比增长25.11%。其中，工程总承包实现营收4,622.9亿元，同比增长27.01%；房地产开发业务实现营收214.16亿元，同比减少11.19%；装备制造业务实现营收116.23亿元，同比增长5.12%；资源开发业务实现营收66.69亿元，同比增长52.14%；其他业务实现营收61.62亿元，同比增长66.44%。2021年公司归母净利润为83.75亿元，同比增长6.52%，净利润增速低于营收增速，主要是报告期内公司计提减值准备53.39亿元，较去年增加16.59亿元，公司经营活动现金净流量为176.4亿元，较去年减少103.92亿元。

2021年公司毛利率和净利率分别为10.62%和2.32%，同比分别变化-0.73pct 和-0.02pct。

新签工程合同中非冶金工程占比提升。报告期内公司实现新签合同额12,049.80亿元，较上年同期增长18.17%。新签工程合同额11,607.66亿元，同比增长18.61%。其中，新签冶金工程合同额1,577.94亿元，同比增长10.04%，国内外重大冶金工程无一旁落；新签非冶金工程合同额10,029.72亿元，同比增长20.09%，占比达到86.41%，较去年提升1.06pct。

随着钢厂搬迁转移、产能置换等结构性红利逐步消退，冶金建设市场逐渐由增量向存量转变。在“双碳”背景下，冶金工程减碳排放为公司带来机遇。同时，公司在房建和基建领域持续发力，不断深化与地方政府和大型企业等战略客户合作，积极拓展城市更新改造、片区整体开发等业务；将冶金领域的技术优势向新兴产业领域进行移植、转化并持续创新。预计未来公司新签合同中非冶金工程占比将持续提升。

冶金工程领域龙头地位稳固，积极拓展其他业务。公司是全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，行业龙头地位稳固。同时，公司积极拓展其他领域，房建和基础设施建设领域收入持续增长；在生态环保（包含市政污水处理、河道整治、垃圾焚烧、固废处理、土壤修复、矿山修复）、新能源工程、主题公园等领域取得重大突破；房地产领域，公司下属房地产旗舰企业中冶置业加快在重点区域储备优质土地；资源开发领域，“双碳”战略促使矿产供需结构发生重大调整，推动新技术矿产爆发式增长。

投资建议：预计公司2022-2023年营收分别为575.66/633.22亿元， 同比分别增长15%/10% ， 归母净利润分别为94.64/105.05亿元，同比分别增长13%/11%,每股EPS 分别为0.46/0.51，对应当前股价PE 分别为9.4/9.2倍，维持“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资下滑的风险，新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。