四川路桥:盈利能力提升，成渝双城建设助发展

事件：公司发布2021年年报。公司实现营业收入850.49亿元，同比增长31.73%；实现归母净利润55.82亿元，同比增长85.43%。

业绩如期高增长，盈利能力提升。2021年，公司实现营业收入850.49亿元，同比增长31.73%；主要系上年疫情影响及本期生产经营情况较好所致。公司实现归母净利润55.82亿元，同比增长85.43%；实现扣非净利润54.74亿元，同比增长86.1%。报告期，公司经营性现金流净额为-10.23亿元，同比多流出43亿元，主要系眉山天环、盐坪坝等在建 PPP 项目投资增加所致。报告期末，公司资产负债率为77.72%，同比下降0.41pct。报告期末，公司毛利率为16.14%，同比提高1.34pct。净利率为6.7%,同比提高1.71pct。期间费用率为7.49%，同比降低0.84pct。

在手订单饱满。报告期内，全年累计中标项目 244个，累计中标金额 1,001.73亿元，报告期末在手订单总金额1,372亿元。其中，已签订合同但尚未开工项目金额 274.9亿元，在建项目中未完工部分金额 937.65亿元，剩余中标未签合同且未开工项目 160亿元。

成渝双城建设助发展。成渝地区双城经济圈建设全面提速,“一干多支”发展战略深入实施，交通强省加快推进，四川省交通基础设施将进入大建设、大发展的黄金时期。 到2025年，四川综合交通建设预计投资 1.2万亿元以上，其中公路水路 7,000亿元、 铁路 3,000亿元、城市轨道交通 2,200亿元。今年 2月，《四川省高速公路网布局 规划(2022-2035年)》出炉，强化主轴增设高速公路 4条，密实两翼增设高速公路 13条。畅通三带增 设高速公路 10条，联动三州增设高速公路 6条，规划设置 18个地级城市高速公路 绕城环线，布局形成全省高速公路“20、

13、13”网，即 20条成都放射线、13条纵 线、13条横线、4条环线和 44条联络线。到 2035年四川省高速公路总规模约 2.0万公里（含扩容 复线 600公里），其中，国家高速公路 8500公里，省级高速公路 1.15万公里。另 外，规划设置远期展望线 1700公里。2.0万公里规划高速公路中，现已建成 8608公 里，在建 3009公里，待建 8383公里。其中，国家高速公路已建成 5330公里，在建 1550公里，待建 1620公里；省级高速公路已建成 3278公里，在建 1459公里，待建 6763公里。成渝双城建设为辖区交通基础设施行业的发展提供了广阔的市场空间。

投资建议：预计公司2022年EPS 为1.47元/股，对应的动态市盈率为7.29倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新签订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险；固定资产投资增速下滑的风险。