天宜上佳:聚焦新材料创新产业化，碳基复合材料收效显著

事件：4 月7 日晚间，公司发布年报。2021 年，公司实现营业收入为6.71 亿元，同比增长61.68%；实现归母净利润为1.75 亿元，同比增长53.05%；实现扣非净利润1.67 亿元，同比增长44.28%；稀释每股收益大0.39 元/股，同比增长56%。

碳基复合材料业务进展大，实现收入过亿，带动全年业绩高增长。

2021 年，公司碳基复合材料板块实现营业收入1.42 亿元，占营业收入的21.18%，毛利率达60.18%。公司打造的以新材料为主线，以碳基复合材料为第二增长曲线的战略收效明显，2000 吨级碳碳复合材料制品产线和预制体一期产线在江油产业园落地，并达到投产状态。碳碳复材方面，公司凭借技术积累、高效排产等提高产品竞争力，上游紧密合作国内碳纤维厂商，下游争取早日进入光伏硅片厂商供应体系，未来将实现产品营收进一步提升。碳陶复材方面，公司已形成与竞品性能相当的产品，并与车企达成战略合作，汽车碳陶制动产品降成本后的产业化落地值得期待。我们认为，随着光伏行业的需求逐步释放，年内可以预期碳碳复合材料产品为碳基复材业务板块注入增长动能。

粉末冶金闸片保持稳定盈利能力，持续为公司业绩提供安全垫。公司在大力拓展新材料业务的同时，持续稳步推进高铁动车组用粉末冶金闸片。年内，公司粉末冶金闸片实现营收4.2 亿元，较2020 年略有回升，营收贡献比例达62.87%。或受疫情反复，高铁开行率下滑等因素影响，报告期内粉末冶金闸片业务毛利率为69.18%，较往年下滑。

2021 年铁路固定资产投资累计完成额略有回落，但行业整体仍稳步发展，铁路营业里程突破15 万公里；城轨也随着城市化进程的加速快速发展。我们认为在强调碳达峰碳中和、高质量发展的国家战略下，绿色基建投资的特征进一步强化，公司闸片产品凭借自身的核心竞争力，有望在绿色发展方向轨道交通领域内，长期为公司业绩提供安全垫。

切入军工领域协同效应出现，持续加大研发保证核心竞争力。收购瑞合科技后，公司正式切入军用航空领域，以航空大型结构件为主要产品，在2021 年实现销售收入7353.45 万元，贡献营收比例超10%，毛利率近50%。我们认为，“十四五”期间军民机的快速发展将支撑瑞和科技稳步达成业绩承诺。报告期内，公司持续保持高研发投入比例，投入研发6937.51 万元，占营收比例超过10%。依凭多项发明专利及软件著作权等，公司在报告期内荣获北京市专精特新“小巨人”称号，并入选工信部“制造业单项冠军”榜单，公司的研发创新、经营管理能力行业领先，我们认为未来仍将凭借核心竞争力承托长期发展。

投资建议：我们认为公司主业发展持续稳定，中期依托碳碳、碳陶等新材料布局高增长新赛道，长期培养军工业务提升综合竞争力，业绩稳定增长可期。随着公司传统业务稳步增长以及新材料业务发力，我们预计2022-2024 年可分别实现归母净利润3.77/5.33/6.18 亿元，对应EPS 为0.84/1.19/1.38 元，对应PE 为20/14/12 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：铁路投资不及预期的风险，新业务发展不及预期的风险。