紫金矿业:主要矿产金属量价齐升，公司业绩再上台阶

投资事件：公司发布2022年一季报，2022年一季度公司实现营业收入647.71亿元，同比增长36.35%；实现归属于上市公司股东净利润约61.24亿元，同比增长约143.88%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润约60.43亿元，同比增长约144.01%；实现每股收益0.233元，同比增长145.26%。

金铜量价齐升，成本控制稳定，盈利再上台阶。随着塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿等重点项目的顺利投产，公司主要矿产品种产量继续增长。报告期内，公司生产矿产金13100千克，同比+17.19%，环比+0.75%；生产矿产铜19.36万吨，同比+52.7%，环比+9.98%；生产矿产锌10.82万吨，同比+12.38%，环比-2.54%。产品价格方面，2022Q1公司矿产金销售均价350.20元/克，同比上涨0.06%，环比上涨1.80%；矿产铜销售均价55348元/吨，同比上涨10.92%，环比上涨2.72%；矿产锌销售均价17285元/吨，同比上涨38.31%，环比上涨11.77%。成本方面，2022Q1公司矿产金单位销售成本172.85元/克，同比-3.53%，环比+0.49%；矿产铜单位销售成本18305元/吨，同比-0.49%，环比-0.23%；仅矿产锌因矿山品位下滑，单位销售成本同比提升13.28%至7063元/克，环比-12.77%。公司主要矿产品种价格的上涨叠加成本控制方面的优异表现，使报告期内公司综合毛利率与矿山企业毛利率分别提升2.36、3.87个百分点至17.32%、61.12%，公司2022Q1归母净利润创下历史单季度的业绩新高。

报告期内公司国内外重点项目建设有序推进。铜矿方面，公司卡莫阿-卡库拉铜矿二期380万吨选厂启动带料试车，比原计划提前约 4个月建成投产，并计划通过一年的技改将原设计采选产能760万吨提升至920万吨，实现年产铜超过45万吨，成为全球第四大产铜矿山；塞紫铜VK 矿4万吨/天技改项目预计在2022Q2投产，达产后新增矿产铜产量约3.5万吨；国内巨龙铜矿一期已于2021年12月投产，正筹划二期工程前期工作。金矿方面，诺顿金田Binduli 北年500万吨原矿产能低品位矿石项目预计于2022Q3建成投产，达产后将新增矿产金产量约2.5吨；诺顿金田难处理金矿项目已开工建设，力争 2022年底建成投产；山西紫金新建6000吨/日矿山智能化采选改扩建主体工程预计2022Q2建成，达产后将新增矿产金 产量3-4吨。新能源金属方面，公司首个锂矿项目阿根廷3Q 盐湖提锂项目已正式开工，一期2万吨电池级碳酸锂项目预计将于2023年底建成投产，同时公司将持续优化工艺设计方案，锂回收率和产量有望进一步提升；公司还将同步开展阿根廷3Q 盐湖二期项目可行性研究，尽快实现扩产。此外，塞紫金佩吉铜金矿下部矿带崩落法采矿核心工程、塞紫铜JM 矿崩落法工程、奥罗拉地采一期工程等一大批重大项目进展顺利。

投资建议：公司多个世界级矿山项目顺利投产，叠加能源推升金属价格上涨，驱动公司单季度业绩创历史新高。公司目前仍储备多个重点矿山项目开发，未来金铜矿产量将有确定性的大幅增长，并战略性进军成长性高的新能源金属锂等资源开发，为公司成长打下坚实基础。

在公司新增矿产金铜产量逐步释放，以及高通胀下金属价格处于高位，公司未来业绩仍有望增长。预计公司2022-2023年归属于上市公司股东净利润为241亿元、268亿元，对应2022-2023年EPS 为0.92、1.02元，对应2022-2023年PE 为13x、11x，维持“推荐”评级。

风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌；2）公司新建项目投产不及预期；3）公司新增产能释放不及预期；4）海外地缘政治因素影响。