荣盛石化：千亿新材料项目助力未来业绩

事件：公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营业收入1476.28亿元，同比+74.88%；实现归母净利润53.67亿元，同比-18.27%。其中，二季度公司实现营业收入790.26亿元，同比+58.58%，环比+15.20%；实现归母净利润22.51亿元，同比-42.94%，环比-27.77%。 同时，公司发布三大投资建设项目公告，除140万吨/年乙烯及下游化工装置外，还有高端新材料和高性能树脂项目。据公告数据显示，三大项目总投资额可达1178亿元，投产达效后有望贡献年度业绩164亿元，为公司2021年业绩的1.3倍左右。

点评：公司二季度业绩环比有所下行，主因油价高企以及下游需求较弱导致部分产品价差收缩甚至部分产品亏损所致。据隆众数据，二季度裂解法乙烯装置利润约为-800元/吨；油制乙二醇装置利润约为-1170元/吨；PDH制PP装置利润约为-850元/吨。同时从费用端观察，公司由于浙石化二期转固出现较多折旧、折耗费用，报告期内该费用为47.20亿元，同比增加约64%；财务费用当中汇兑损失6.3亿元左右，进而影响公司利润。但从现金流角度观察，公司报告期内实现经营性现金流净额310.79亿元，去年同期为221.10亿元，同比增加40.57%。短期看公司业绩承压，未来随着原油价格趋向稳定，需求在不可抗力逐渐出清背景下有望逐渐向好。

三大项目投资过千亿，未来业绩有望高增：公司公告三大项目，分别为140万吨/年乙烯及下游化工装置、高端新材料以及高性能树脂项目。据公告总投资额约1178亿元，达效后有望带来业绩增厚164亿元。据披露，项目中包含70万吨/年EVA、35万吨/年α-烯烃、40万吨/年POE、100万吨/年醋酸、30万吨/年己二酸、25万吨/年己二腈、50万吨/年尼龙66盐、66万吨/年丙烯腈、3万吨/年NMP、20万吨/年DMC、18万吨/年PMMA、120万吨/年ABS等装置。其中EVA采用巴塞尔管式装置，根据公司已投产30万吨/年EVA光伏料装置满产预计剩余70万吨产能理论上也可满产光伏级材料。POE为高端封装材料，具有较高生产壁垒，当前国内应用主要依赖海外进口。随着各高端新材料项目落地，公司有望在高端新材料市场中逐渐形成国产替代，同时较高的附加值有望为公司勾勒业绩增长新斜率。

投资建议：维持买入-A投资评级，。考虑新增项目及装置，我们上调公司2023年至2024年利润水平，同时考虑2022年不可抗力对需求造成的影响，调低公司2022年利润预期。我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为132.51、191.27和222.74亿元。

风险提示：疫情反复经济下行，原材料价格波动风险，原料配额风险，产品价格波动风险，项目建设不及预期风险等。