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博腾股份2022年三季报点评:Q3符合预期,常规小分子业务持续向好

来源:光大证券 作者:林小伟 2022-10-27 00:00:00
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事件:公司发布2022年三季报,2022年前三季度实现营收52.18亿元(+157.05% YOY),归母净利润15.78 亿元(+337.42% YOY),扣非归母净利润为15.77 亿元(+346.93% YOY),符合市场预期。

Q3 符合预期,大订单拉动高增长。22Q3,公司实现营收13.04 亿元(+68.42% YOY),归母净利润3.65 亿元(+150.08% YOY),扣非归母净利润为3.65 亿元(+141.15% YOY),符合市场预期。盈利能力方面,22Q3 公司扣非归母净利率28.04%,同比提升8.46pp,主要由于公司22Q3 毛利率同比提升8.25pp 至53.14%,我们推测主要是大订单附加值较高。

多项财务数据显示常规小分子CDMO 业务持续向好。截止22 年三季度末,公司预付款项、存货和合同负债分别为0.51/10.79/0.94 亿元,分别较22 年初增加56.54%/42.46%/48.22%,主要由于公司根据已签订单采购原材料、安排生产备货的增加。此外,根据公司8 月21 日投资者关系活动记录表,在疫情影响下, 22H1 公司询盘总数仍有30%增长。以上显示在完成大订单交付之外,公司常规小分子CDMO 业务持续向好。

基因细胞治疗CDMO 启动海外拓展,打开公司中长期天花板。22 年前三季度, 公司制剂CDMO 和基因细胞治疗CDMO 合计亏损约1.15 亿元。1)基因细胞治疗CDMO:22 年前三季度,实现收入1,701 万元(+ 68.80 % YOY);博腾生物于2022 年正式启动海外市场拓展,部署在北美的工艺开发和分析检测实验室能力;公司规划基因细胞治疗业务在24~25 年实现盈亏平衡。2)制剂CDMO:22 年前三季度,引入新项目27 个(同比+29%),服务客户37 家(同比+85%); 我们预计随着2022Q4 制剂车间投产,2023 年起公司制剂CDMO 收入贡献有望逐步提高。

盈利预测、估值与评级:随着公司在全球创新药产业链的参与度持续提高,订单导流效应、漏斗结构的继续强化,以及新产能的逐步释放,我们认为公司在大订单之外常规CDMO 项目亦有望保持较高增长。我们维持公司22-24 年归母净利润为18.29/16.34/17.60 亿元,按照最新股本测算EPS 分别为3.36/3.00/3.23 元,现价对应PE 分别为14/15/14 倍,维持“买入”评级。

风险提示:大订单收入不及预期;早期CRO 项目向后期转化进度不及预期;商业化CMO 订单波动风险;战略新业务推进速度不及预期。





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