事件描述2022年前三季度公司实现收入166.45亿元，同比增29.39%;实现归母净利10.33亿元，同比增293.27%;毛利率为15.56%，同比升4.95个百分点;净利润率为6.231%，同比升4.16个百分点;EPS为2.11元，超预期。Q3实现收入52.00亿元，同比增7.99%，环比下降10.32%;实现归母净利4.36亿元，同比增294.36%，环比增14.40%，毛利率和净利率分别为18.56和8.39%，均创单季新高;EPS为0.89元。
事件点评>业绩增长来自需求旺盛带来量增和价涨。公司主要产品包括空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等，22年业绩增长主要来自锂电铝箔销量提升和加工费上涨。受新能源汽车高增影响，2021年我国锂离子电池出货量11.2万吨，同比增长110%，2022年上半年出货量9.03万吨，同比增长57.8%,供不足需导致22年铝箔加工费在上年普涨10%的基础上续涨10%以上;销量方面，2021年公司电池箔出货量5.78吨，2022年通过产线调整将电池箔产能提升至13万吨，量价齐升共同拉动公司业绩增长。
Q3铝价下行带动收入环比下滑。公司采用成本加成方式定价，尽管加工费延续上行趋势,但Q3电解铝价格环比下降10.88%，带动收入环比下降。依托研发实力和技术储备占据领先地位。公司于2009年进入锂电池箔行业，拥有10多个省市级研发平台，具备设备自主研发与技改技术储备，可节约投资成本、缩短投达产时间、提升良品率，已通过国内外主要电池厂商的认证，其中宁德时代于2021年底与公司签订铝箔长单，在2021年11月-2025年采购铝箔51.2万吨，蜂巢能源在2022-25年采购8.08万吨。2022年公司在电池铝箔市场占有率提升至40%以上，锂电铝箔龙头地位强化。
锂电需求延续高增长，储能与钠电有望成为后起之秀。全球汽车电动化仍处成长阶段，动力电池作为新能源汽车的核心部件之一，仍有较大增长空间。此外，储能和钠离子电池有望成为需求新动力，其中钠电池正负集流体均使用铝箔，每GW需要铝箔70o-1000吨，是锂电的2倍。据GGI 预计，2025年全球铝箔市场有望达到100-140万吨，2021-25年出货量CAGR超过40%;受电池铝箔供不应求影响，2025年电池铝箔产能已规划至81.9万吨，但铝箔的投产、认证周期通常达4年以上（设备订货周期约14个月，安装调试12个月，产品认证和员工培训12个月)，行业间技术差距大，短期内公司的市场地位和高利润仍难被撼动。
两大项目巩固规模效应并降低整体成本。公司2018年IPO募投项目5万吨动力电池铝箔预计年底投产,新增4万吨电池光箔和1万吨电池涂层箔产能;22年7月公司拟非公开增发，募集不超过27亿元，用于年产80万吨电池箔及配套坯料项目，建设期为36个月，将新增20万吨电池箔和60吨坯料产能;新产线由子公司联盛新材实施，直接采用铝水为原料，将大幅降低成本。两大项目投产后，公司铝箔产能将新增25万吨，规模优势进一步强化。
投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为2.97\4.87\6.27，对应公司10月28日收盘价51.05元，2022-2024年PE分别为18.7\11.4\8.9倍，首次覆盖给予“买入一B”评级。
风险提示电解铝价格大幅波动、新能源汽车或储能发展不及预期，铝箔集中投产导致过剩;技术路线变化导致需求转向;公司在建项目投达产进度不及预期，转债转股及增发摊薄 EPS。
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