中航产融：租赁稳健投资承压，业绩符合预期

事件：公司发布2022年三季报，Q1-3实现总营业收入130亿元（YoY-6%），归母净利润19亿元（YoY-36%），EPS为0.21元（YoY-36%），加权平均ROE为4.73%（YoY-3.26pct）。其中Q3实现总营业收入45亿元（YoY+3%），归母净利润5亿元（YoY-59%），主要受资本市场波动、投资收益下滑影响。

核心关注重点：1）租赁业务表现依旧稳健。前三季度以租赁为主的营业收入同比+3%至78亿元，其中Q3单季同比+7%、环比+13%，业务持续稳健态势，带动Q3总营业收入同比+3%。2）市场波动拖累投资收益。受权益市场震荡下行影响，Q3投资收益同比-61%、环比-71%至4亿元。

租赁业务保持稳健，收入持续增长。前三季度公司以租赁为主的营业收入同比+3%至78亿元（22H1同比+1%），其中三季度单季度营业收入同比+7%、环比+13%至29亿元，预计与租赁业务规模扩张、订单陆续交付等有关，看好公司凭借航空工业背景，持续深化融资租赁业务优势。

金融板块业务整体承压，三季度利息收入改善。1）前三季度公司金融类业务收入同比-16%至52亿元，整体承压。2）前三季度公司手续费及佣金收入同比-22%至30亿元，其中Q3同比-23%、环比-32%至8亿元，预计与宏观经济扰动及严监管态势下信托转型压力犹存、交投疲软拖累证券经纪业务收入等有关。3）前三季度公司利息收入同比-8%至23亿元，其中Q3边际改善，同比+32%、环比+16%至8亿元。

投资收益承压，信用减值计提有所减少。1）前三季度公司实现投资收益（投资净收益+公允价值变动净损益）21亿元，同比-4%。受资本市场波动影响，Q3投资收益同比-61%、环比-71%至4亿元，对季度盈利形成拖累。2）前三季度公司计提信用减值损失7亿元，同比-9%，资产质量持续改善。

投资建议：买入-A投资评级。二十大报告明确强调，推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定。我们看好公司以军工行业为立足点，背靠军工央企集团，发挥金融和产业双重优势，带动股权投资、投行等业务发展，驱动公司长期业绩增长。我们预计2022-2024年公司分别实现归母净利润分别为36亿元、45亿元、49亿元，6个月目标价3.6元，对应9倍2022年P/E。

风险提示：宏观经济下行风险/运营风险/政策风险