固德威：三季度业绩如期大幅改善，公司经营渐入佳境

公司发布2022年三季报，经营业绩大幅改善。2022年前三季度公司实现营业收入29.16亿元，同比+69.6%，归母净利润2.75亿元，同比+27.9%。Q3单季公司实现营业收入14.63亿元，同比+131.7%，环比增长82.3%，实现归母净利润2.21亿元，同比+255.4%，环比大幅提升387.8%，经过上半年的短暂低谷，公司三季度经营业绩迎来大幅改善。

供应链及产能瓶颈逐步破除，三季度公司逆变器出货环比高增。今年以来海外户用光储市场景气度持续上行，公司在手订单饱满，但上半年受制于IGBT等物料供应瓶颈产品交付面临一定压力。随着长三角疫情得到有效控制以及国产芯片的加速导入，三季度起公司供应链保障能力显著增强，与此同时广德二期项目于8月正式投产，公司产能迎来大幅提升，三季度出货量及确认收入环比高增。截至Q3末公司合同负债金额达到2.66亿元，环比Q2大幅增长46%，预计四季度公司收入增长将继续提速。公司于2022年6月发布定增预案，拟募资25.4亿元投入30GW并网逆变器、10GW储能逆变器及4.5GWh储能电池产能建设项目，大举扩产彰显长期发展信心。

三季度公司盈利能力明显改善，期间费用率高位回落。Q3单季公司毛利率约为32.8%，较上半年提升3.6%，我们预计高毛利储能逆变器出货占比的持续提升为重要原因，此外下半年以来原材料价格与运费的回落以及人民币汇率的下跌亦对公司毛利率产生一定积极贡献。从期间费用情况来看，Q3单季公司销售/管理/研发费用率分别为6.1%/3.8%/6.6%，较上半年水平下降4.1%/1.9%/3.9%，随着并网/储能逆变器、储能电池、户用系统等各项业务步入快速增长轨道，公司整体费用率水平得到有效摊薄，Q3净利率超过15%，较上半年提升11%。

投资建议：海外户用光储需求持续向好，公司供应链瓶颈逐步消除，经营低点已过。预计公司2022-2024年分别实现营业收入55/107/179亿元，归母净利润5.3/13.3/24.1亿元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：光储装机不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动等