盐湖股份：锂盐量价齐增，钾肥销量下滑影响季度利润

事件：公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度营业收入235.42亿元、同比+118.01%，其中Q3营业收入62.38亿元，同比+34.55%、环比-35.60%。2022年前三季度归母净利润120.82亿元、同比+225.20%，其中Q3归母净利润29.25亿元，同比+82.69%、环比-48.34%。

锂盐量价齐升，技改优化产量或存在提升空间。（1）价格：2022年前三季度电池级碳酸锂均价45.8万元/吨，同比+403.5%，其中Q3均价48.2万元/吨，同比+339%、环比+2.4%。（2）产销：2022年前三季度碳酸锂产销依次为2.4、2.44万吨，其中Q3产销依次为0.87、0.94万吨，截至三季报库存约0.3万吨。（3）据公告，蓝科锂业在后端沉锂母液回收环节增加萃取技术，目前相关装置的招标工作已经完成，正在加快项目的实施，相关装置投运后，氯化锂收回率将进一步提升，蓝科锂业锂盐产量或存在一定提升空间。

钾肥销量下滑，单吨利润依旧维持高位。（1）价格方面：公司氯化钾产品定价以进口大合同价格为基础，充分考虑市场、供需关系等多种因素灵活定价，Q3青海盐湖氯化钾(57%粉)出厂均价为4680元/吨，环比+9.6%，可观钾肥价格下，单吨利润依旧维持高位，不过由于国际钾肥价格下跌等因素，公司9月底已将出厂价下调至3880元/吨。（2）产销方面，2022年前三季度钾肥产销依次为429、354万吨，其中Q3产销依次为165、58万吨，季度垒库107万吨，叠加四季度产量（据公开的投资者问答，2022年公司钾肥计划产量约570万吨），以及农业备耕等需求回暖，预计Q4钾肥或持续放量。

自有及合资项目持续推进，预期碳酸锂产能将明显提升。据公告，公司“十四五”期间，锂盐产能总体规划为10万吨，主要包括蓝科锂业3万吨碳酸锂、公司自建4万吨基础锂盐一体化项目和盐湖比亚迪3万吨电池级碳酸锂项目，其中比亚迪中试装置由比亚迪主导在盐湖中试基地进行中试，中试整体进展顺利，后续公司与比亚迪将协商项目的实施具体细节。未来随着主要项目的落地，预计公司锂盐产能将明显提升。

投资建议：我们预计2022-2024年营业收入分别为345.76、347.69、375.71亿元，预计净利润160.29、166.51、190.04亿元，对应EPS分别为2.95、3.06、3.5元/股，目前股价对应PE为7.4、7.1、6.2倍。维持“增持-A”评级，6个月目标价为27元/股。

风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期