中信证券：投行业务优势稳固，市场波动拖累自营

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入498亿元（YoY-14%），归母净利润166亿元（YoY-6%），EPS为1.11元（YoY-18%），加权平均ROE为6.80%（YoY-2.54 pct）。其中三季度实现营业收入149亿元（YoY-26%），归母净利润54亿元（YoY-1%，22H1：-8%）。

整体来看：1）前三季度业绩承压。前三季度公司营收同比-14%，归母净利润同比-6%，主要受资本市场波动影响，经纪、自营业务收入分别同比-19%/-19%。2）ROE同比下滑，杠杆倍数有所下降。前三季度公司ROE为6.80%，同比-2.5 pct；截至Q3公司杠杆倍数为4.3倍，较H1的4.6倍有所下降。3）从收入结构看，自营占比最高，投行增速最快。前三季度，自营、经纪、资管业务业绩贡献最大，分别达25%、18%、16%；投行业务增速最快，达11%。

投行龙头地位稳固，IPO规模同比翻番。公司前三季度实现投行业务收入同比+11%至63亿元，业务规模保持行业领先。1）前三季度公司完成IPO规模1292亿元，同比+107%，市占率27%，排名行业第一。2）主承销再融资规模464亿元，同比-55%，市占率13%，排名行业第二。3）债券承销规模11227亿元，同比+5%，市占率14%，排名行业第一。

经纪收入随市回落，资管收入略有下滑。1）前三季度全市场日均股基交易额10385亿元，同比-7%，公司经纪业务收入同比-19%至88亿元，表现弱于市场。2）前三季度公司资管业务同比-6%至81亿元。

信用收入小幅下降，自营业务拖累业绩。1）截至Q3，全市场两融余额15383亿元，较去年底-16%，公司融出资金规模1045亿元，较去年底-19%，信用业务收入同比-5%至21亿元。2）公司前三季度自营业务收入同比-19%至124亿元，主要受权益市场波动影响。

投资建议：维持买入-A投资评级。公司净利润降幅较上半年收窄，行业龙头地位延续，将有望受益于全面注册制改革政策落地，看好公司后续业绩增长韧性。我们预计公司2022年-2024年分别实现归母净利润211亿元、254亿元、317亿元，目标价20.2元，对应2022年P/B为1.4x。

风险提示：宏观经济下行/市场大幅波动/政策变化风险