小熊电器：Q4营收增速回暖，盈利能力短期承压

业绩总结：公司发布 ] 2021年年报，报告期内公司实现营收 36.1亿元，同比减少 1.5%；实现归母净利润 2.8亿元，同比减少 33.8%；实现扣非后归母净利润2.6亿元，同比减少 34.8%。单季度来看，Q4公司实现营收 12.4亿元，同比增长 6.8%；实现归母净利润 9942.3万元，同比减少 11.1%；实现扣非后归母净利润 8830.7万元，同比减少 7.1%。公司拟每 10股派发 6元（含税）。

经营回暖，公司表现优于行业。国内厨房小家电需求疲软，叠加 20年高基数影响，21年行业销售额有所下滑。据 AVC 全渠道推总数据显示，21年厨房小家电销售额 514亿元，同比下降 14.1%，其中线上销售额 356.4亿元，同比下降9.7%，线下销售额 157.2亿元，同比下降 22.7%。在行业景气度较弱的背景下，公司营收也呈现一定压力，但是经营表现明显优于行业，并且呈现逐季好转的趋势。逐季拆分来看，21年 2、3季度单季公司营收分别同比下滑 68.3%、34.4%，4季度公司营收开始回暖，同比增长 6.8%。

产品结构优化，多元产品发力稳营收。公司坚持实施产品多样化战略，2021年厨房小家电/生活小家电/其他小家电的营收占比分别为 81.3%/11.3%/6.3%，分别同比-3.8pp/+0.3pp/3.1pp，厨房小家电营收同比下降 5.9%，而生活小家电/其他小家电营收分别同比增长 1.3%/96.1%，多品类战略逐步见效。厨房小家电细分品类看，电动类 /电热类 /锅煲类 /壶类 /西式电器的营收占比分别为16.6%/9.2%/21.3%/17.4%/17.0%，营收下滑主要为电动类/电热类营收分别下滑 31.0%/18.9% 所 致 ， 而 锅 煲 类 / 壶 类 / 西 式 电 器 营 收 同 比 增 长12.6%/11.5%/1.8%。

毛利率微幅下滑，盈利能力有所承压。报告期内，公司综合毛利率为 32.8%，同比下降 0.3pp，其中 Q4毛利率为 29.9%，同比上升 5.2pp，环比下降 4.1pp。

原材料价格的持续上涨对公司毛利率产生了一定的影响，但公司通过优化产品结构、提升自营占比等方式较好的平滑了原材料价格的压力。费用方面，公司销售费用率 15.3%，同比提升 3.3pp；管理费用率 2.6%，同比提升 0.3pp；研发费用率 3.6%。同比提升 0.7pp。综合来看，公司净利率为 9.1%，同比减少5pp，盈利能力有所承压。

盈利预测与投资建议。随着外部因素缓解，公司经营逐步好转。长期来看，小家电行业空间广阔，公司产品结构持续优化，综合竞争实力不断强化，预计2022-2024年 EPS 分别为 2.16元、2.69元、3.25元，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期。