斯达半导：新能源引擎持续发力，公司业绩迈入快车道

事项：

公司公布 2021年年报， 2021年公司实现营收 17.07亿元，同比增长 77.22%；

归属上市公司股东净利润 3.98亿元，同比增长 120.49%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利 7.01元（含税）。

平安观点：

全年业绩亮眼， IGBT 龙头风采依旧： 2021年公司实现营收 17.07亿元（+77.22% YoY），归母净利润 3.98亿元（+120.49% YoY），扣非归母净利润 3.78亿元（+143.27% YoY）。公司整体毛利率和净利率分别是 36.73%（+5.17pct YoY）和 23.40%（+4.60pct YoY），加权平均净资产收益率为24.71%（+7.40pct YoY）。 2021Q4单季度实现营收 5.10亿元（+72.94%YoY， +6.70%QoQ）， 归 母 净 利 润 1.32亿 元 （+183.22% YoY，+16.81%QoQ）， 单季度毛利率和净利率分别为 40.81%（+4.97%QoQ）和 25.84%（+2.14%QoQ），创下历史新高。 公司把握行业景气度高企叠加国产替代的双重机遇，产品在下游行业持续突破，尤其是在新能源汽车、光伏发电、风力发电等行业持续快速放量，营业收入实现高速增长，彰显IGBT 龙头之风采。 从营收结构上来看， 各细分行业均实现稳步增长：工业控制和电源行业的营业收入为 10.64亿元（+50.60% YoY）;新能源行业营业收入为 5.71亿元（+165.95% YoY）;变频白色家电及其他行业的营业收入为 0.6亿元（+59.48% YoY）。从费用端来看， 2021年公司的期间费用率为 10.76%（-1.28pct YoY）， 稳中有降， 其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为 1.43%（-0.12pct YoY）、 3.02%（+0.39pct YoY）、 -0.15%（-0.01pct YoY）和 6.46%（-1.54pct YoY）。

“碳中和”推动新能源行业蓬勃发展，供需缺口助力公司业绩迈入快车道：

2021年，中国新能源汽车销量高达 352.1万辆， 同比增长 157.57%。 量价齐升促使新能源汽车有望成为未来市场增长的主要动力， 集邦咨询预测到 2025年中国新能源汽车所用 IGBT 市场规模将达到 210亿元，与充电桩用 IGBT 合计 310亿元。 CPIA 乐观预测下， 2025年中国光伏新增装机量将达到 110GW， 2020-2025年 CAGR 约 18%。 公司紧握行业缺货的契机，持续发力新能源行业，带动其营收占比持续提升。 2021年， 公司应用于主电机控制器的车规级 IGBT 模块持续放量，合计配套超过 60万辆新能源汽车，其中 A 级及以上车型配套超过 15万辆，同时在车用空调、 充电桩、 电子助力转向等上的功率器件份额进一步提高，且开始大批量配套海外市场。在光伏发电领域，公司使用自主 650V/1200V IGBT 以及 FRD 芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用，预计 2022年市场份额将继续增加。

采取措施积极保障产能，定增募资加码高压 IGBT 和 SiC： 公司积极购买设备扩充封测产能，在芯片代工方面与华虹深度绑定， 逐渐往华虹宏力 12英寸晶圆上转移。 公司基于第六代 Trench Field Stop 技术的 1200V 和 1700V IGBT 芯片在 12寸产线实现大批量生产， 12英寸 IGBT 芯片产量迅速提高。 公司作为国内龙头，具备规模优势，话语权能为自身在华虹争取更大的产能。 与此同时， 公司 35亿定增落地，项目达产后预计将形成年产 30万片 6英寸高压特色工艺功率芯片和 6万片 6英寸SiC 芯片的生产能力，一方面突破产能限制，另一方面丰富产品类型及应用领域。公司将持续加大研发投入，积累产品和技术优势，不断开发出具有市场竞争力的高附加值产品，优化产品结构，持续提升其核心竞争力。

投资建议： 作为国内 IGBT 领域的龙头企业， 公司是唯一跻身全球 IGBT 模块市场前十的国内企业，同时凭借自主研发创新突破了 IGBT 芯片的技术难点，具备了替代国外同类产品的能力。凭借着核心竞争力，公司 2021年业绩增长态势迅猛， 迈入成长快车道， 未来将继续受益于新能源汽车、光伏风电储能等行业增长的红利，叠加国产替代进程的提速， 盈利预期较为确定。

因此， 我们上调了公司的盈利预期，预计公司 2022-2024年净利润分别为 5.92亿元（前值为 4.59亿元）、 8.42亿元（前值为 6.04亿元）、 11.13亿元（新增）， EPS 分别为 3.47元、 4.94元和 6.53元，对应 4月 8日的 PE 分别为 100.2X、 70.4X 和53.3X，维持公司“推荐”评级。

风险提示：

（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；

（2）市场竞争加剧的风险： IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；

（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于 Fabless 模式，产品研发设计迭代速度较快，但若公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。