万华化学事件点评：蓬莱工业园启动建设，新项目推动公司持续成长

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4月 8日，万华化学发布公告，公司拟通过控股子公司万华化学（蓬莱）有限公司在万华化学蓬莱工业园投资 231亿元建设高性能新材料一体化及配套项目，项目建设期计划自 2022年至 2025年，预计于 2024年 6月开始陆续投产。

投资要点：

蓬莱工业园启动建设，有望成公司新增长极为实现公司化工产业链深度延伸，承接自主研发创新成果转化，万华化学拟投资 231亿元建设蓬莱工业园高性能新材料一体化项目。

本项目主要建设 90万吨/年 PDH、50万吨/年聚醚、40万吨/年POCHP、30万吨/年聚丙烯、30万吨/年 EO、30万吨/年 EOD、16万吨/年丙烯酸、16万吨/年丙烯酸丁酯、2万吨/年丙烯酸辛酯、20万吨/年碳酸酯、3万吨/年润肤剂等产能。蓬莱工业园与烟台工业园直线距离约 40公里，可通过 LPG、乙烯等输送管线实现主要原料互联互通，一体化共享各自园区产业链优势，提升上下游协同效率。

目前，公司拥有从前端基础研究到中试放大、产业化、安全环保及产品应用等完整的研发体系，而蓬莱项目大多采用自主研发或迭代后的技术，具有绿色、环保、高效、低成本的竞争优势，为后续高端精细化学品及高端新材料的产业化奠定基础。同时，为了高效推进蓬莱基地建设，与员工共享未来成果，万华化学（蓬莱）有限公司由万华化学持股 80%，员工持股平台持股 20%，实现公司、股东和员工利益的一致性。蓬莱高性能新材料项目计划自 2022年至 2025年建设，预计于 2024年 6月开始陆续投产。随着新产能的陆续投放，在，蓬莱基地在成为一流的绿色低碳高端精细化学品与新材料一体化制造基地的同时，也将为公司整体业绩带来新的增长点。

ADI、PC 实现引领，新材料业务持续扩张精细化学品及新材料业务作为万华三大产业集群之一，以及未来发展重点方向，近年不断突破。2021年，精细化学品及新材料业务实现营收 154.64亿元，同增 94.18%；实现销量 76万吨，同增 37.01%。

目前，公司新材料已涵盖 ADI、水性树脂、PC、TPU、特种胺、SAP等产品，其中2021年ADI业务实现了从追随者到引领者的角色转变；

新兴技术事业部水性树脂业务实现销量大幅增长，电池材料业务持续推进；高性能聚合物事业部 PC 产品竞争力进一步提升，PC 装置开工率处于国内领先水平。同时，公司积极推动新项目的建设，未来 2-3年主要投产产品将集中在聚烯烃改性、PC 改性、电池材料、尼龙

12、柠檬醛、可降解塑料等领域。同时，公司拟携手宝武碳业，在浙江新设合营企业浙江宝万碳纤维有限公司，布局聚丙烯腈（PAN）基碳纤维市场，进一步扩大在新材料领域版图。

项目建设持续推进，新一轮成长性凸显万华化学继续加速前行，项目建设持续推进，工业生产稳定运行。

2021年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到了270亿元，同比增加 16.20%；2021年 Q4，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达 80.54亿元，达到历史新高，同比增加 37.86%，环比增加 5.46%。同时，截至 2021年末，公司在建工程达 293.52亿元，占固定资产的比例达 45%。近期，除蓬莱工业园外，万华化学（宁夏）有限公司于 3月 10日成立，聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目社会稳定风险分析报告公众参与信息公式，万华化学将又进入快速扩张期。

盈利预测和投资评级 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为266.05、310.40、376.60亿元，对应 PE 分别 10.5、9.0、7.4，维持“买入”评级 风险提示 经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。