景津装备：业绩符合预期，新能源行业收入快速增长

事件：公司发布2021年财报，实现营收46.51亿元，同比增长39.7%，归母净利润6.47亿元，同比增长25.71%，每股派发现金红利0.8元（含税），转增0.4股。 核心观点：业绩符合预期，下游行业应用持续拓展。业绩位于预告中位数附近，公司是压滤机行业龙头，从环保、矿山等传统行业拓展至锂电、砂石、生物医药等新兴成长领域，根据2021年报披露，2021年新兴行业收入占比达26%，相比于2020年提升2.7pct，未来3年锂电与砂石领域有望成为公司主要增长点。

通胀影响盈利能力，2022年有望改善。全年业绩高增长系压滤机下游市场需求快速增长，公司产品在下游行业应用持续拓展，订单快速增长。单Q4营收13.16亿，同比增长26.77%，净利润1.97亿元，同比下滑2.64%。净利润增速低于收入增速，系前三季度销售返点计提少了，四季度多计提，及原材料价格上涨，测算2020年Q4毛利率同比下滑6pct。压滤机原材料以聚丙烯与钢材为主，受通胀影响较大，全年整体毛利率30%，较2020年下滑2pct左右，根据公司2021年5月投资者交流纪要披露，公司有成熟的价格传导机制，会根据生产成本、原材料价格变动对产品销售指导价进行调整，因此我们预计2022年盈利能力有望改善。

新能源与砂石行业发力，构筑未来3年增长驱动力。根据下游行业收入拆分，传统行业中环保、化工、矿物板块收入同比增长38%/33%/42%，主要系经济顺周期驱动；新兴行业中锂电、砂石、食品医药板块收入同比增长112%/57%/24%，分别受动力电池扩产、环保督察趋严、消费升级驱动，其中锂电行业压滤机已应用于动力电池扩产与回收所有环节，将充分受益新能源汽车与储能行业发展。根据2021年报披露，公司2021年新兴行业收入占比达26%，相比于2020年提升2.7pct，锂电与砂石将成为公司未来3年业绩增长核心驱动力。

经营效率持续提升，原材料备库影响现金流。公司2021年人均产值/创利106/14.76万元，同比增长37%/23%，固定资产周转率5.32次，提升约30%，经营效率持续提升。经营活动净现金流5.77亿，低于净利润6.47亿，系原材料涨价后的备库，存货中原材料价值同比增长1亿元。

1-2月经营数据靓丽，股权激励彰显信心。公司披露1-2月合计营收7.09亿元，同比增长42%，经营情况表现强劲。同时公司于3月28日发布股权激励预案，拟以20.24 元/股的价格向激励对象授予806万股限制性股票，占总股本的1.96%。激励对象包括董事、副总经理以及292 名核心技术与业务人员，彰显对公司长期发展信心。 投资建议：预计公司2022-2024年收入增速分别35.8%/24%/21.7%，净利润增速分别为36.9%/30.6%/31.3%，对应PE分别为19X/14X/11X，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：动力电池电扩产低于预期，宏观经济不景气，砂石行业环保政策低于预期，污水处理厂提标改造低于预期。