招商银行行长变动点评：核心竞争优势不会改变

事件：招商银行发布公告，免去田惠宇先生的招商银行行长、董事职务，另有任用；由王良先生主持招商银行工作。对此，我们点评如下：1. 预计对招商银行基本面影响较小。此次招行召开的董事会会议，田惠宇董事因个人原因未出席会议，市场对其有多种猜测。此外，招商银行在公告中指出董事会对田惠宇另有任用，据证券时报报道，田惠宇或被聘任为招商局金融事业群/平台执行委员会副主任（常务）、招商局金融集团有限公司副董事长（集团总经理助理级）。

此次人事变动虽然事发突然，但考虑到田惠宇预计仍在招商局集团有职务安排，并且招行董事会也同意免去田惠宇先生招商银行行长、董事职务，后续招商银行受到的实质性影响预计并不大，其经营业绩预计也将表现平稳。

2. 招商银行的核心竞争力没有发生变化。历经三任行长、经过三十年的发展，招行的核心优势体现为以下方面： ①职业经理人制度的确立。招商银行董事长同时也是招商局集团的董事长，由中组部委派，并在集团任职、领取薪酬；而行长、副行长、行长助理，采取市场化招聘的方式确定，薪酬待遇也实现市场化，因此，招商银行高级管理人员基本都是职业经理人的角色。并且副行长、行长助理等人选，大部分从行内提拔，在行内任职时间较长。

招商银行第一位行长王世桢任职12年，第二任行长马蔚华任职12年，第三任行长田惠宇任职9年，比国内大多数银行核心管理层任职时间均更长。招商银行职业经理人制度的建立，确保其核心管理人员在任职期间充分发挥专业素养，促进银行经营。 ②搭建了成体系的零售业务生态圈。招行在国内率先发展零售业务，并用AUM替代存款对员工进行考核，引导全行零售业务从存贷款经营思维向财富管理思维转变。

AUM是“以客户为中心”经营模式的最核心表现，招行也因此收获了一大批将支付结算主账户和理财主账户都放在招行的客户，资金大量沉淀成为活期存款，从长远来看，AUM与存款增长往往是相辅相成的。这种成体系的零售生态圈，促进资产、负债、产品、渠道、品牌协同发展，通过AUM增长沉淀低成本负债。 ③优秀的风控能力。依托低成本负债优势，招行在资产端风险偏好较低，形成均衡配置，并且零售业务自身的弱周期属性，使得招行资产质量在同业中处于较优水平。招行管理层也并不会干预风控部门的决策，这种经营理念长期沉淀，形成招商银行的企业文化。 招商银行核心竞争优势是经过无数招行员工共同奋斗形成的，并不会因为某一个人的离开而发生改变，事实证明，招行过去两次行长的变更并没有阻碍其继续前进的步伐。

3. 对招商银行的影响。①从基本面来看，由于公司董事会采取的措施较为果断，预计此次人事变动对招商银行基本面影响较小。②从股价来看，流动性、宏观经济预期、突发性事件等均会影响短期股价走势，此次招商银行行长变动，可能导致公司股价短期波动加大；但中长期看，股价基本是由基本面因素决定的，我们预计招行核心竞争力并不会发生变化，中长期投资价值凸显。

投资建议：我们预计公司2022年营收增速为13.70%、净利润增速为18.23%，6个月目标价为65.52元，相当于2021年2.24PB。

风险提示：财富管理业务发展不及预期，资产质量超预期恶化