事件：公司发布 2021年年度报告。报告期内，公司实现营收 123.85亿元，同比增长 23.22%；实现归母净利润 27.8亿元，同比增长20.18%；基本每股收益 4.63元/股。其中，公司第 4季度单季实现营收 33.72亿元，同比增长 16.13%；实现归母净利润 5.74亿元，同比下降 19.65%。
原材料压力和新品推出，毛利率有所承压。报告期内，公司综合毛利率为 36.95%，同比下降 3.17%。其中，2021年第 4季度单季毛利率为 32.27%，同比下降 9.31%，环比下降 8.67%。公司毛利率有所下滑，主要是因为：1）公司主要原材料塑料和铜价格维持高位，同时，公司套期保值效果有所减弱。2）公司新产品处于推广阶段，相对传统核心业务毛利率较低。
费用管控成效显现，净利率同比降低。报告期内，公司费用明显改善，期间费用率为 11.07%，同比下降 2%。其中，销售费用率为 4.52%，同比下降 0.63%；管理费用率为 3.45%，同比下降 0.83%；
财务费用率为-0.71%，同比下降 0.35%；研发费用率为 3.8%，同比下降 0.19%。净利率方面，受限于毛利率下降，报告期内公司净利率为 22.45%，同比下降 0.57%，其中，21Q4单季公司净利率为17.02%，同比下降 7.58%，环比下降 7.56%。
智能电工照明业务稳健发展，细分品类表现亮眼。报告期内，公司 电 连 接 / 智 能 电 工 照 明 / 数 码 配 件 业 务 ， 分 别 实 现 营 收64.13/55.51/3.73亿元，分别同比变动 15.58%/36.9%/-10.79%。智能电工照明业务中，墙壁开关插座产品营收同比增长 29.55%，LED 照明产品营收同比增长 38.53%，浴霸、智能门锁、智能晾衣机等智能生态产品实现营收同比增长 139.56%。
全面推进渠道综合化，线下线上协同互补。C 端渠道方面，公司持续进行渠道拓展，已建立 75万多家五金渠道售点、12万多家专业装饰及灯饰售点及 25万多家数码配件渠道售点。B 端渠道方面，公司同圣都、业之峰、贝壳等 120余家知名装企及平台深度合作，装企网点覆盖逾万家，2021年实现销售收入同比提升175.2%。线上渠道方面，公司有效开拓数十家线上授权经销商，全方位推广品牌，报告期内，公司转换器、墙开品类在天猫市场占有率保持首位，电商渠道销售收入同比增长 31.82%。
投资建议：公司持续深化渠道布局，以用户需求为核心不断创新产品，传统业务稳健成长，并推进新能源、智能生态新兴业务发展，看好公司未来成长，预计公司 2022/23/24年能够实现 EPS 5.45/6.28/7.3元，对应 PE 为 23X/20X/17X，维持“推荐”评级。
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