君禾股份：业绩符合预期，在手订单充裕

事件：①4月19日，公司发布2021年年报，全年实现收入9.75亿，yoy+32.15%；归母净利润0.92亿，yoy-5.08%。单Q4，收入3.19亿，yoy+26.80%；归母净利润0.14亿，yoy-52.32%。 ②公司发布2021年一季报，实现收入2.38亿，yoy+8.36%；归母净利润0.22亿，yoy-29.92%。

核心观点：业绩符合预期。2021全年公司收入端实现较快增长，主要系下游需求旺盛，奉化产业园建设突破产能瓶颈。截至2021年底公司在手订单达5亿，后续发展动力充足。分产品来看，在产能转移与下游集中度提升背景下，公司家用水泵细分龙头地位进一步巩固；商用泵业务部分产品进入销售阶段；自有品牌推广顺利，线上销售呈现积极态势。各项业务稳步发展，公司加速成长。

2021全年业绩符合预期，2022年Q1公司营收平稳增长 2021年公司收入端实现较快增长，主要系：①需求旺盛：海外疫情影响下，家用水泵消费增加，产品需求较为旺盛；②产能提升：2021年6月，公司“125 万台水泵项目”、“375 万台水泵项目”一期的奉化智能产业园建设项目基本实现投产，突破产能瓶颈并解决产线负荷过高的问题，公司承接订单能力进一步提升。2022年Q1，在高基数背景下公司营收仍实现较为平稳增长，主要系公司目前月产能可达50万台/月，产能同比增长较多。

盈利能力短期承压，保持较高费用控制水平 2021年公司实现销售毛利率22.55%，同比降低2.89pct，主要系原材料价格上涨及固定资产折旧影响；销售净利率9.47%，同比降低3.71pct，盈利能力承压。公司保持较高费用控制水平，全年期间费用率12.77%，同比增加0.47pct，其中，销售费用率2.45%，同比增加0.12pct，主要系①佣金服务费随收入增长，②自主品牌亚马逊销售受海运费影响较大；管理费用率5.68%，同比增加0.89pct，主要系人员工资和智能奉化厂区运营成本增加；研发费用率3.10%，同比降低0.61pct，主要系公司加大商用水泵、直流智能类产品研发；财务费用率1.54%，同比增加0.07pct，主要系利息及票据贴息支出增加。另外，所得税税率短期变动与可转债利息支出集中体现在Q4，对单季度盈利水平影响较大。2022年Q1公司销售毛利率21.43%，同比提升0.49pct；销售净利率9.34%，同比降低5.10pct，主要系资产处置收益减少。期间费用率12.62%，同比降低1.72pct。

商用泵与自有品牌建设顺利，家用水泵龙头地位愈发稳固 商用泵与自有品牌建设顺利。①商用泵产品取得突破，部分型号产品完成样品研发进入实质性销售阶段，2021年实现销售出货21.01 万台，完成销售额0.55亿。②自有品牌积极增长，2021年实现销售收入1940.51万，创新高，其中，线上销售911.77万，同比增长125.14%，呈现积极态势。后疫情时代，业内知名品牌商和超市客户进一步完善了线上销售渠道，由侧重实体门店运营的销售模式转为了线上线下齐发展，从而覆盖了更广泛的终端客户群体，也带动了公司下游市场份额的集聚，公司家用水泵细分市场龙头地位愈发稳固。

在手订单充裕，后续发展动力充足 公司在手订单逐季上涨，截至2021年底，公司在手订单达5亿元，同比增长18.76%，订单充裕。由于公司一般不做库存备货，期末各品类库存主要是尚未发货的国外客户订单，因此存货可作为公司收入前瞻性指标。截至2021年底，公司存货达3.24亿，创历史新高。同时，公司积极应对订单趋势性增长以及大宗物资价格的波动上涨，增加原材料储备，后续发展动力充足。

投资建议：我们预计公司2022年-2024年收入分别为11.87、14.78、18.86亿元，yoy+21.71%、24.50%、27.58%；归母净利润1.19、1.57、1.96亿元，yoy+28.55%、31.82%、24.90%；对应PE32.9、24.9、20.0X。6个月目标价15.01元，对应2022年25倍市盈率。首次给予增持-A 的投资评级。

风险提示：经济增速大幅下滑，基建补短板效果不及预期；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧。海外疫情控制不及预期，中美贸易摩擦加剧；汇率波动风险；原材料价格波动风险。