爱美客：业绩增长超预期，医美龙头成长确定性强

事件：公司2022Q1实现收入4.31亿元、同增66.07%，归母净利润2.80亿元、同增64.03%，扣非净利2.66亿元、同增63.52%，EPS为1.29元。

受以嗨体为核心的注射类产品销售驱动，公司业绩增长超预期。

点评：嗨体+濡白天使构筑业绩增长核心驱动力。受益于消费者对抗衰老、皮肤年轻化需求不断增长，公司以嗨体为核心的溶液类注射产品保持高增态势。凝胶业务方面，公司以濡白天使为代表的凝胶类产品在安全性方面持续提升，叠加公司高效稳定的渠道建设和完善的学习平台制度，加速濡白天使在全国各类型机构之间的渗透，成长前景广阔。

品牌影响力带来高毛利，盈利能力维持高位。2022Q1公司毛利率提升1.95PCT至94.45%，主要系公司产品安全及有效性得广泛认可，品牌影响力增强，带动盈利能力提升。费用率方面，2022Q1销售费用率同增1.84PCT至12.52%，主要系销售人员薪酬增加、销售推广相关费用增加；2022Q1管理费用率同增0.55PCT至5.08%。受益于规模效应，公司研发费用率同降2.26PCT至6.75%；财务费用率较去年同期收窄1.68PCT至-2.95%。综合而言，公司归母净利率基本保持稳定，同降0.81PCT至65.03%。

在研项目进展顺利，营销网络日益完善，成长确定性强。研发方面，2022年公司持续保持高研发投入，Q1投入金额同比增长24.40%，核心新产品“濡白天使”在完成获批后的第一年，持续加速市场渗透。

此外，公司致力于产品线扩展，A型肉毒毒素、透明质酸酶、溶脂针等多项在研产品顺利进展，值得期待。渠道方面，公司“直销为主，经销为辅”的差异化经营模式快速扩大产品市占率，不断完善营销网络，助力新产品高效快速推广。

盈利预测与投资评级：医美行业高景气度持续，公司产品矩阵不断丰富，核心大单品驱动收入快速增长，未来成长空间大。我们上调2022-24年EPS预测为6.83/10.01/14.32元（原值为6.66/9.76/13.96元），目前股价对应22年71.32倍PE，我们长期看好公司注重研发创新，不断丰富产品线，长期竞争力有望进一步提升，在研项目顺利进展，未来有望打造公司新成长曲线，维持“买入”评级。

风险因素：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧、产品安全风险等。