大地海洋：另辟蹊径，互联网垃圾回收的差异化竞争之路

从传统的环保再生资源企业向互联网垃圾回收转型： 公司为浙江省内废弃资源利用综合服务商，原主业为危废资源化利用、无害化处臵以及电子废物拆解处理，受补贴标准下调影响公司业绩出现波动，2019-2021年公司归母净利润分别为 0.62/0.79/0.52亿元。 2022年 1月公司启动虎哥环境收购，向互联网垃圾回收新领域迈进，虎哥环境独创“互联网+”的垃圾回收运营模式，可复制性强，有望实现在浙江省内的大范围扩张，带动业绩迅速提升。 据此次并购方案的业绩承诺，虎哥环境 2022-2024年实现扣非归母净利润应分别不低于 6250万元、7800万元和 9670万元，若此次重组成功，虎哥环境并表后公司业绩有望实现大幅增长。

互联网垃圾回收模式有效解决传统模式痛点，多地扩张进程加速： 虎哥环境模式新颖，居民可通过虎哥 APP、小程序、电话等多种方式呼叫虎哥服务人员上门收集垃圾，大大节省了居民自行分拣和丢弃垃圾的时间，同时，居民将根据回收重量获得一定的“环保金”可用于在“虎哥商城”购买商品或提现，从而增强居民回收积极性。相比于传统的垃圾回收方式， “虎哥回收”在呼叫响应便捷度和速度、回收物分类、回收价格透明度以及服务质量等方面均具备一定优势，大大提升了居民使用的接受度。同时， 对政府而言， “虎哥回收”打造的“收集—运输—分拣—利用”全产业链相较传统回收模式降低了监管难度与成本，政府支持意愿较强。目前， 公司运营模式已基本成熟，在杭州市余杭区、临平区、湖州市安吉县、衢州市柯城区、衢江区以及绍兴市新昌县已有成功运行经验，已铺设服务站点超 400个，平均基本户数达到 77.07万户，根据浙江省第七次人口普查数据， 2021年浙江省家庭户数在2500万户以上，垃圾分类回收市场空间广阔，随着公司覆盖区域持续扩大，将带动公司业绩实现快速增长。

以深度草根调研对“虎哥模式”进行验证，用户接受度超我们预期： 为客观判断“虎哥模式”在实际应用中的情况，我们以问卷调查和访谈形式从普及率、体验感以及用户粘性三方面调查公司目前覆盖的 6个区域居民的普及情况，一共收回了 127份有效问卷。据我们调查，在有效样本中有 60.6%的人使用过虎哥回收，其中 97.3%的人认可了“虎哥模式”的便捷度， 94.81%的用户愿意继续使用虎哥回收，即使后续“环保金”发放价格下降，仍有 68.49%的用户表示会继续使用，用户粘性较强、服务认可度高。

公司主业有望复苏： 公司危废板块业绩贡献主要来源于废矿物油的资源化利用，公司与上游 3000多家汽修企业及制造业企业建立合作关系，废矿物油来源稳定。 2021年公司废矿物油收集与利用许可能力由3万吨增至 6万吨，产能有望逐步释放，同时，由于公司产品润滑油基础油价格在一定程度上与油价挂钩， 2021年以来油价上涨背景下为公司带来“价升”空间。 公司电子废物处理板块受 2021年补贴下降影响造成业绩波动，后续随着新产能逐步放量叠加与“虎哥回收”的协同优势业绩有望回升。

投资建议：我们预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 5.96亿元、6.91亿元、 8.16亿元，增速分别为 12.9%、 16.0%、 18.2%， 2022-2024年分别实现净利润0.63亿元、0.79亿元、0.96亿元，增速分别为21.2%、25.7%、 22.0%。根据虎哥环境业绩承诺， 虎哥环境 2022-2024年实现扣非归母净利润应分别不低于 6250万元、 7800万元和 9670万元，若虎哥环境并购成功，假设公司明年并表，公司 2022-2024年归母净利润有望达到 0.63亿元、 1.57亿元、 1.93亿元，增速分别为 21.2%、149.2%、 22.9%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 35元。

风险提示： 资产重组失败风险、大额解禁风险、补贴下降风险、产品价格下降风险、问卷与访谈的局限性带来的风险。