天孚通信：业绩同比高增，一站式平台型光器件龙头增长潜力广阔

事件：2022 年4 月18 日，公司发布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入10.32 亿元，首次突破十亿大关，同比增长18.20%；实现归母净利润3.06 亿元，同比增长9.77%。

四季度营收及归母净利润同比高增长，经营业绩持续向好。公司2021Q4 实现营业收入2.66 亿元，同比增长22.95%；实现归母净利润0.93 亿元，同比增长44.52%，经营质量持续提升，主要得益于公司积极开发海内外优质客户以及全球数据中心规模建设带动对光器件产品需求的持续增长；同时公司利用募集资金建设的“面向5G 及数据中心的高速光引擎建设项目”，经过持续的研发投入，顺利实现量产。另一方面，公司于2020 年收购北极光电（深圳）有限公司和苏州天孚精密光学有限公司，带来营收和利润的增长贡献。

收购并表影响逐渐消化，长期来看盈利能力企稳可期。2021 年公司归母净利润增速低于营业收入增速。一方面，2021 年制造费用同比增长62.65%，制造费用占营业成本比重提升4.82pct，主要系2020 年收购北极光电和天孚精密带来的并表影响及薪酬增加，以及江西产业园厂房转固及新增设备带来折旧费、水电费的增长。受原材料、人工成本、制造费用上涨及产品结构影响，2021 年公司毛利率为49.68%，同比下降3.12pct。另一方面，2021 年公司销售费用同比增长48.96%，主要系2020 年收购北极光电带来的并表影响及薪酬增加。我们认为，上述不利影响因素是暂时的，目前北极光电部分产品已逐步在江西天孚新工厂进行生产，随着公司并购资源整合震动期的结束以及转产工作的顺利推进，叠加公司在打造敏捷供应链、生产成本控制方面出台更多有力举措，持续寻求降本增效，未来公司的毛利率有望企稳回升，净利润增速有望持续提升。

光通信市场核心产品的战略布局逐渐丰富，激光雷达+医疗检测市场已实现部分客户小批量交付。光模块产业链下游为电信和数通市场，电信端，受制于国内5G 基站建设进程周期性波动影响，市场对光器件产品的需求不增反降，公司光有源器件2021 年实现营业收入8,499万元，同比下降27.06%。数通端，流量增长、云计算、元宇宙等各类应用场景推动2021 年全球数据中心建设保持稳定增长，带动市场对光器件产品的需求持续增长。在下游市场需求驱动下，上游光器件行业景气度向好，公司核心产品的战略布局逐渐丰富，陆续建设扩充了OSA ODM 高速率光器件、光隔离器、高密度线缆连接器、光纤透镜阵列（LENS ARRAY）、保偏器件、FAU、AWG、WDM、高速光引擎等多个新产品线。此外，公司光器件产品的应用领域由光通信行业向激光雷达和医疗检测行业延伸拓展，目前已实现部分客户小批量交付，并组织专人专项跟进，力争为更多主流厂商提供产品和服务，打好光器件平台跨领域应用的攻坚战，努力培育新的高质量业务增长点。

研发投入持续扩大，以创新驱动公司长期高质量发展。公司始终坚持“以研发为龙头”的发展理念，通过持续增加研发投入，构建产品核心技术能力，努力实现公司在光器件领域的创新性、探索性、引领性。2021 年公司研发投入为9,967.27 万元，同比增长28.94%，占营业收入比例为9.65%。截至2021 年底，公司共有研发人员399 人，占公司总人数比例为14.47%，高占比的研发人员是公司保持持续创新的源动力。研发为公司发展注入持续动力，2021 年，公司募集资金建设的面向5G 及数据中心的高速光引擎建设项目进展顺利，产品从小批量转入批量生产，公司从分立式元器件向混合集成光器件平台转型升级，一站式解决客户高速率器件需求，形成差异化竞争壁垒；同时，各产品线为400G、800G 光模块配套的光器件产品也分批实现研发送样和量产；激光雷达、医疗检测用光器件的送样和小批量试产，实现了公司在光通信领域外零的突破。

投资建议：公司始终聚焦光器件平台产品，是行业领先的光器件垂直整合一站式解决方案提供商，满足不同客户各种技术方案需求，持续为客户创造新价值。同时，公司积极拓展非光通信领域，激光雷达、医疗检测等新领域市场空间广阔，为公司长期高质量发展再添压舱石。

我们预计公司 2022 年-2024 年收入分别为 1,405/ 1,898/ 2,548 亿元，净利润分别为 454/ 587/ 750 亿元，对应 EPS 1.16/1.50/1.92 元，成长性突出。给予 2023 年 17 倍 PE，对应6 个月目标价 25.5 元，维持“买入-A”的投资评级。

风险提示：新领域产品拓展不达预期的风险、行业政策和发展风险、国际贸易争端风险、光通信新产品线量产不达预期的风险、收购整合不达预期的风险、向特定对象发行股票摊薄即期回报的风险