帝尔激光:22Q1业绩符合预期，光伏激光设备龙头深度受益技术迭代

业绩概览：2021年收入12.6亿元，同比+17.2%，归母净利润3.8亿元，同比+2.1%，毛利率45.4%，同比-1.1pp，净利率30.3%，同比-4.5pp，经营活动现金流量净额2.4亿元，创历史新高。22Q1公司收入3.1亿元，同比+13.3%，归母净利润9299万元，同比+26.4%，毛利率46.4%，同比+5.9pp，净利率29.9%，同比+3.1pp。公司拟每10股派发现金红利7.50元（含税），每10股转增6股。

21Q4业绩略低预期，22Q1业绩符合预期。受客户订单确认节奏及减值损失等因素影响，公司2021Q4收入3.2亿元，同比-10.6%，归母净利润9957万元，同比-14.3%，收入及利润增速略低预期，其中21Q4信用减值损失1738万元，收入占比5.4%，全年信用减值损失3136万元，收入占比2.5%。2021年公司毛利率同比略有下降，预计主要系21年初小尺寸设备收入占比较多，且盈利能力较低，拉低全年毛利率，随着公司大尺寸产品收入占比提升，分季度看，公司2021Q1/Q2/Q3/Q4及2022Q1毛利率分别为40.4%/44.7%/48.0%/47.7%/46.4%，整体呈上升趋势。

持续加码研发，光伏新技术激光设备及半导体激光设备研发不断突破。2021年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/2.6%/8.2%/-1.8%，同比-0.3pp/+0.2pp/+3.0pp/+1.3pp，期间费用率合计11.9%，同比+4.2pp。2022Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/3.1%/8.8%/-1.7%，同比-0pp/+0.5pp/+0.6pp/+0.2pp，期间费率合计13.1%，同比+1.2pp。费用率提升主要系公司持续加码研发投入。在光伏方面，公司TOPCon激光选择性掺杂（SE）已实现小批量论证，IBC背接触电池激光精密加工已完成对掩膜+光刻的替代，大幅降低成本，提升转化效率；激光转印技术样机已完成，从增益设备走向必备工艺设备，加速金属化环节提效降银；并完成组件无损切割设备，推进钙钛矿激光设备研发。在光伏领域之外，公司玻璃微孔技术已研发完成，IGBT激光退火技术、面板修复（Mini-LED、OLED）及剥离（OLED/Mini&MicroLED）技术有序开发中。研发发力强化公司在光伏新技术迭代中的优势，以及泛半导体平台布局深化。

能激光赋能IBC、TOPCon、HJT新技术提效，关键设备激光转印强化长期逻辑。

公司PERC激光消融、SE两款设备市占率超80%，未来电池新技术主要为IBC、TOPCon、HJT三种。TOPCon：公司拥有激光硼掺杂、激光开膜、特殊浆料开槽等相关技术储备；HJT：公司的LIA激光修复技术已取得欧洲客户量产订单；IBC：公司的激光开槽技术已经量产；同时公司也在开展钙钛矿电池的相关研发。除了各环节的单机设备外，公司激光转印可用于PERC、IBC、TOPCon、HJT等全部工艺路线，具有1）栅线更细（18微米以下，PERC上已得到浆料节约的论证，TOPCon、HJT节省量更高）；2）印刷高度一致性、均匀性优良，误差在2μm，低温银浆也同样适用；3)可改变柔性膜槽型，根据不同电池结构，来实现即定的栅线形状，改善电性能;4）非接触式印刷，可以避免挤压式印刷存在的隐裂、破片、污染、划伤等问题，适应薄片化趋势。受益于新技术带来的设备更新和投资额增加，以及转印设备带动公司走向整线工艺必备设备，公司市场空间有望不断拓宽。

盈利预测：预计2022-2024年归母净利润5.1、7.3、11.4亿元，对应PE34、24、15倍，维持“增持”评级。

风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。