东方铁塔：业绩符合预期，钾肥项目持续推进

事件：公司发布2021年年报，报告期实现收入27.82亿元（同比+4.92%），实现归母净利润4.04亿元（同比+30.77%）。

双轮驱动优势突出，钾肥产能有望增加：报告期公司钢结构制造和钾肥双轮驱动模式优势凸显：钢结构业务方面，公司作为细分领域龙头产品结构完善，下游涉及电力、新能源、石油化工、民用建筑等众多领域，同时公司新产品、新工艺和设备工装的开发能力突出，报告期不断加快生产线技术化改造，产品质量及成本管控能力均有所提升；钾肥方面，根据公告，全资子公司老挝开元矿业有限公司在老挝境内拥有141平方公里的钾盐矿开采权，当前已具有氯化钾产能50万吨/年，规模优势明显，同时，地处全球最大钾肥消费市场中心区域，公司在产品质地、运输成本等方面优势突出，根据公告，报告期公司品牌效应已在东南亚显现，为公司盈利带来有效支撑，此外2021年12月31日“老挝甘蒙省钾镁盐矿150万吨氯化钾项目一期工程（50万吨）”项目已经全面启动，2022年将加快建设，达产后老挝开元氯化钾产能将提升至100万吨/年，未来随着钾肥产能逐步提升，公司有望受益。

钾肥行业景气提升，布局老挝优势明显：近年来受人均耕地减少、新兴经济体快速发展等因素带动，全球对钾肥等肥料需求逐步增加，产品价格持续上涨。此外2022年以来全球钾肥供应的不确定性不断加大，根据华尔街时报以及Argus，俄罗斯及白俄罗斯分别是世界第二、第三大钾盐生产国，俄乌冲突对产品运输以及当地化肥出口已造成较大影响，同时由于近年来欧盟和美国的制裁，以及对通过立陶宛运输的白俄罗斯钾盐施加的限制，当前白俄罗斯钾盐供应也具有较大不确定性。全球钾盐资源分布极不均衡，我国钾盐资源相对匮乏，同时，我国作为人口和农业大国，对肥料具有较大需求，导致近年来钾盐进口依存度均保持在50%以上。当前随着我国对粮食安全的关注度不断提升，就需要采取钾肥收储及扶持境外钾盐基地等方式来保障自身钾肥供应和粮食安全。公司钾肥业务所在的东南亚地区是国内企业开展国外找钾工作较早的地区，老挝开元在2014年率先实现反哺国内，是响应国家钾肥战略的先行者。根据公告，当前公司拥有氯化钾产能50万吨/年，此外已有钾肥扩产项目在建，根据公告，未来两到三年将视情况完成100万吨扩产项目，未来随着产能逐步增加，盈利能力有望逐步提升。

投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为8.39亿元、12.2亿元、14.2亿元，给予买入-A投资评级。

风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期