恩捷股份：扩产进度快于预期，湿法龙头格局稳固

推荐逻辑。 公司是湿法隔膜行业龙头，在动力电池和储能快速增长的情况下，充分享受行业带来的β属性，基于自身产能、工艺带来的优势，相对同行具备更高的α，产能和隔膜价格超预期将成为直接催化因素。公司在稳定湿法隔膜领域的同时，横向扩展铝塑膜和干法隔膜，有望为公司带来更高的边际收益。

全球汽车电动化势头已无法阻挡，高成长性以及较高的确定性赋予了全产业链足够的β属性。 全球罕见地就新能源汽车的发展达成共识，受未来新能源汽车的渗透率快速提升以及储能放量的影响，锂电池、锂电池材料、上游原料等全产业链均处于持续高增的状态。

隔膜行业格局优异，龙头将充分享受高成长红利。 隔膜行业竞争格局优异， 公司通过设备、工艺等优势实现产能快速扩张并降本增利，市占率50%，形成隔膜行业一超多强格局。同时， 供需关系趋紧带来价格改善，在新能源汽车和储能快速增长的情况下，隔膜行业作为高β行业，公司得以充分享受到高成长红利。

两大边际增长点不容忽视。 公司在线涂覆产能的扩张和导入，在一定程度上进一步获取涂覆客户，降低涂覆环节的潜在成本，提升单平利润，强化公司的核心竞争力。此外，横向发展铝塑膜和干法隔膜有望为公司带来边际收益。

盈利预测： 我们预计2022-2024年公司营业收入为144/202/267亿元，归母净利润54/80/105亿元，对应当前估值分别为33/22/17倍。鉴于公司作为隔膜板块龙头，充分享受行业高成长红利，业绩有望迎来量价齐升，给予公司2022年50倍PE，对应目标价302元，有50%上行空间，给予“买入”评级。

风险提示： 新能源汽车销量不及预期风险、固态电池进度加快风险、公司扩产进度不及预期风险、宏观经济和政策风险。