中银证券：资管业务表现亮眼，财富管理转型成效明显

事件： 中银证券发布 2021年年报，公司全年实现营业收入 33.34亿元，同比增长 2.75%；实现归母净利润 9.62亿元，同比增长 8.88%；加权平均净资产收益率 6.26%，同比增长 0.11个百分点；2021年度利润分配方案为每 10股派发红利 0.36元。

投资要点：资管业务优势明显，位于行业前列。机构客户方面，公司积极拓展银行理财子客群，业务合作规模实现快速增长，渠道方面，发力财富管理服务，公募产品研发取得显著成效。截至 2021年末，公司受托客户资产规模达 7551亿元，市场排名第 3，其中公募基金/集合资管/单一资管/专项资管规模达 1160/2131/3804/456亿元。2021年公司实现受托客户资产管理业务净收入 773亿元，保持行业前列。我们认为，公司重视投研体系建设，风控制度完善，固收及权益业务规模不断提升，资管业务优势有望继续保持。

致力于建设新时代一流投行，向交易驱动型投资银行转型。2021年公司投行业务坚持服务实体经济，扎根重点客群，承销规模显著增长，全年主承销金额 162.11亿元，其中，IPO 项目 2个，主承销金额 62.79亿元；再融资项目 6个，主承销金额 99.32亿元。未来公司将聚焦行业龙头等客群，深化交易驱动转型，推动投行业务可持续发展。

聚焦财富管理业务，科技赋能财富管理转型。2021年公司财富管理新增客户约 76万户，同比增长 73%；实现代理销售金融产品净收入1.40亿元，同比增长 60%，行业排名 28名；加快智能投顾系统建设与投顾专业队伍建设，不断提升投顾服务能力；持续迭代 APP，推进科技赋能，APP 月活用户数 128万户，行业排名 20名，较去年末提升 3名。我们认为，公司获客和服务能力优势明显，数字化转型有望推动财富管理业务发展。

投资建议：我们预计公司 2022-2024年营收分别为 36.95/41.46/46.50亿元，归母净利润为 11.00/12.67/15.48亿元，对应 EPS0.40/0.46/0.56元，首次覆盖，给予目标价 20元，给予“买入”评级。

风险提示：监管政策变化、资本市场波动、汇率波动