洽洽食品：21年坚果高增盈利稳健，22年加速可期

事件：公司发布 2021年报，报告期内公司实现营收 59.85亿，同增 13.2%；

归母净利润 9.29亿元，同比增长 15.4%；扣非后净利润 7.99亿元，同增16.0%。和此前业绩快报基本一致，符合预期。分红方案为每 10股派现金 8.5元（含税），分红率 46.2%。

点评：瓜子高基数下维持稳健，坚果增长靓丽。分品类看，2021年葵花子/坚果类/其他产品收入分别为 39.4亿元/13.7亿元/6.8亿元，同增6%/44%/10%。高基数效益下瓜子增长略有降速，但全年仍实现稳定正增长，且 21Q4显著提速。坚果类重回高速增长态势，其中，小黄袋/小蓝袋/每日坚果燕麦片销售额分别约 10亿/1亿+/1亿+。此外，公司通过屋顶盒版渗透三四线市场，逐步贡献增量。分区域看，南方区/北方区/东方区/电商/海外实现收入 19.4亿元/12.1亿元/16.1亿元/5.7亿元/5.2亿元，分别同增 4%/22%/19%/11%/10%。北区、东区高增，预计主因公司持续推动渠道精耕、百万终端计划成效凸显。分季度看，21Q1-Q4公司收入增速分别为 20%/-13%/11%/28%，四季度环比显著提速，主因春节错峰备货，同时渠道反馈 11月以来瓜子需求旺盛，提价后预计量价均有所贡献。21Q4公司合同负债 2.14亿，环比 21Q3增加 1.15亿，同比 20Q4增加 0.3亿，预计主要系春节备货渠道打款积极。

盈利能力保持稳定，坚果毛利率持续改善。21年公司毛利率 32.0%，同比 +0.06pct，其中葵花籽 /坚果毛利率分别为 34.1%/29.3%，同比+0.8pct/+1.0pct，预计主因规模效应及生产自动化，叠加 21Q4瓜子提价略 有 贡 献 。 21年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为10.1%/4.4%/0.8%/-0.5%，同比+0.3pct/-0.2pct/+0.1pct/0.0pct，期间费用率基本稳定。综上，21年公司净利率 15.5%，同比提升 0.3pct。

盈利预测：展望全年，公司瓜子品类受益居家消费需求表现旺盛，坚果延续成长逻辑，公司成本端涨幅相对可控，考虑 21年提价产品范围广且幅度较大，有望为公司带来利润弹性。我们预计 22-24年归母净利润为11.08、12.85、14.51亿元，分别同比增长 19%、16%、13%，最新收盘价对应 22-24年 PE 分别为 26、23、20x，维持买入评级。