瑞芯微：新品增量有望逐步释放，业绩弹性空间巨大

事件概述公司发布2022年一季报，报告期内，公司实现营收5.43亿元，同比下降3.90%，实现归属于上市公司股东的净利润0.84亿元，同比下降24.64%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.76亿元，同比下降6.41%。

分析判断::产能弹性开始释放，最艰难的时刻已过2022年第一季度，公司经营业绩出现一定程度的下滑，但我们认为最艰难的时刻已经过去，未来公司将迎来业绩弹性的逐季释放，主要原因有三个：1、从大的宏观背景来看，目前上海及周边疫情已出现逐步控制且缓解迹象，相关产业链开始步入复工复产周期，对于供应链等的不利影响正在开始减弱；2、2021年公司主力供应商缺货，导致2021年限制公司发展的主要痛点是产能不足，公司通过多种方式使得今年的产能同比去年有个较大幅度的缓解，但考虑到新增产能的投放落地周期被疫情耽搁所延迟，根据公司一季报披露的内容显示，到3月中旬公司才拿到局部比较大量的货，因此新增产能基本难以在一季度形成有效销售，预计将在二季度开始释放业绩；3、公司2021年发布的旗舰新品RK3588目前还处于产品推广期，该产品指向八大应用场景，目前仍然处于下游验证期内，一季度比较难以形成规模销售，预计二季度将开始有终端产品陆续发布，该芯片将开始形成销售收入并预计呈现出逐季快速增加的节奏。

8RK3588指向八大应用场景，具备强烈的爆款属性公司顶级旗舰芯片RK3588采用三星8nm制程，属于公司目前技术的集大成者，该产品除了具备强大的CPU、GPU、NPU等外，ISP、视频编解码的能力超强，另外产品具备强大的扩容性，以及对于下游多操作系统的适配性，也是国内算力公司中较早在先进制程实现流片，在当下整个国产替代的大背景下，具备明确的先发优势，在商显、安防、边缘计算、平板电脑、ARMPC等多个领域将率先实现客户导入并放量，在智能座舱、VR等领域也将登陆并陆续实现销量。细分来看，数据调研机构IDC发布的报告显示，2022年，中国商用大屏显示市场出货量将达到953万台，同比增长11.4%；据Omdia分析，中国将成为全球AI摄像机增长最快的市场，渗透率将从2019年的10%提升至2024年的63%；根据IDC的数据，非苹果处理器芯片2021年大概为1.11亿颗；根据canalys的数据，2021年全球PC（包括台式机和笔记本）出货量同比增长15%，达到了3.41亿台。每一个细分市场均具备较大的市场空间，且公司产品在细分领域中在国产供应层面具备较为充分的竞争优势，因此我们认为RK3588具备强烈的爆款属性，伴随着在终端场景中的逐步导入，该料号预计下半年将给公司带来巨大的业绩弹性。

投资建议维持前次预测不变，预计公司2022-2024年营收分别为43.48亿元、58.68亿元、73.35亿元，预计归母净利润分别为9.12亿元、12.72亿元、15.62亿元。2022-2024年对应的EPS分别为2.18元、3.05元、3.74元，对应的2022年4月27日70.91元的收盘价，PE分别为32.46倍、23.26倍、18.94倍，考虑到AIoT赛道的长期市场广阔、公司产品品类持续开拓市场客户持续开拓、产品制程持续走向更高阶带来的供应情况持续改善等因素，维持“买入”评级。

风险提示新产品研发进度与市场接受度不及预期；芯片需求出现大幅波动；上游晶圆代工产能紧张；宏观经济恶化。